主題：許繼電氣 轉(zhuǎn)變的“路條”開出

 11月28日，許繼電氣公告控股股東許繼集團(tuán)有限公司65%國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓暨公司國有股份間接轉(zhuǎn)讓事宜已獲國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)。這意味著平安信托入主許繼集團(tuán)已經(jīng)是順理成章的事情。

?? 財務(wù)費用將大大減少：長期以來，許繼電氣財務(wù)費用居高不下，公司借款一半被集團(tuán)公司通過關(guān)聯(lián)交易和往來占款占用。根據(jù)平安信托投標(biāo)時的承諾，平安信托將對許繼集團(tuán)未來發(fā)展提供強(qiáng)有力的資金支持和全方位的金融服務(wù)，并保證向許繼集團(tuán)提供不少于40億元不低于五年期的無息資金支持；首期20億元發(fā)展支持資金在本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓工商變更登記完成后十日內(nèi)支付到許繼集團(tuán)指定賬戶，剩余的20 億元發(fā)展支持資金在股權(quán)轉(zhuǎn)讓工商變更登記完成后10個月內(nèi)支付到許繼集團(tuán)指定賬戶。集團(tuán)公司的資金能否提供給公司使用我們暫且不論，集團(tuán)占用公司資金的情況將得到改變，預(yù)計公司可以減少一半的財務(wù)費用。

??  管理將改善：今年下半年，集團(tuán)公司引入著名管理咨詢公司，對整個集團(tuán)做出全方位管理咨詢方案。我們不指望一咨詢就靈，但至少可以引進(jìn)新的思想，建立起管理體系來，走入磨合改進(jìn)的良性循環(huán)。平安信托入主后，其國際化的先進(jìn)管理方法應(yīng)該也會給許繼的管理改善開啟新的思路。

??  加快輸變電資產(chǎn)整體上市進(jìn)程：2008年5月16日，平安信托和許繼電氣發(fā)布的權(quán)益變動報告書稱，在完成股權(quán)受讓后，平安信托將繼續(xù)支持并加快實施許繼集團(tuán)非上市輸變電資產(chǎn)的整體上市工作。按照2007年11月向集團(tuán)公司增發(fā)A股的預(yù)案，擬增發(fā)的資產(chǎn)資產(chǎn)的預(yù)估值為12.10 億元，增發(fā)價格16.42元，擬增發(fā)的股票數(shù)量為7369 萬股，我們從公司了解到，由于目前股價已經(jīng)與16.42元有很大的差距，增發(fā)的價格要調(diào)整。整體上市將增厚公司業(yè)績、減少關(guān)聯(lián)交易。

   公司估值與投資評級：電網(wǎng)加大投資，在不考慮增發(fā)的情況下，我們對公司08-10年的業(yè)績預(yù)測上調(diào)到0.31元、0.53元、0.63元。考慮增發(fā)的情況下，參考公司公告提供的擬購買資產(chǎn)盈利狀況備考表，2008 年的擬購資產(chǎn)預(yù)計產(chǎn)生的凈利潤為1.28 億元，假定該部分資產(chǎn)09年盈利上漲10%，假定增發(fā)定價是按照市場價定價。給與公司09年17倍市盈率，增發(fā)定價與目標(biāo)價位均衡點約12.1元，對應(yīng)09年EPS為0.71元。我們給予公司12元的目標(biāo)價位，上調(diào)公司評級至“增持-A”評級。

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