主題：深圳機(jī)場：業(yè)績增速受限，卻相對穩(wěn)定


2008年前10個(gè)月，公司旅客吞吐量累計(jì)增長3.6%，貨郵吞吐量累計(jì)同比下降0.6%。深圳機(jī)場產(chǎn)能限制可能使得09年旅客吞吐量增速依然低于全行業(yè)水平。貨郵量下降較為明顯的原因是，深圳機(jī)場貨郵使用客機(jī)載貨較少，大部分是全貨機(jī)載貨，貨運(yùn)吞吐量對珠三角經(jīng)濟(jì)下滑、貨源量下降、全貨機(jī)停運(yùn)較為敏感。

　　2009年廣告收入風(fēng)險(xiǎn)鎖定的時(shí)間在1月初。廣告合同中規(guī)定：2009年起，乙方應(yīng)于1月份的前十個(gè)工作日內(nèi)向公司支付全年廣告費(fèi)用。屆時(shí)可以鎖定全年的廣告收入，并分到各月份確認(rèn)收入。在合同簽訂時(shí)，乙方已支付了三個(gè)月的履約保證金。商鋪方面，目前尚未發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下滑而導(dǎo)致的退租情況。

　　08年三季度，因勞動(dòng)法的變更公司平均人員工資提升10%左右，這項(xiàng)費(fèi)用增加將在09年前兩個(gè)季度繼續(xù)產(chǎn)生影響。09年公司其他的費(fèi)用增加/收入減少項(xiàng)目還包括：（1）航站樓投入建設(shè)以后，財(cái)務(wù)收入的減少；（2）國際臨時(shí)候機(jī)樓投入使用后，折舊成本略微增加；（2）所得稅率從18%提升到20%，所得稅費(fèi)用的增加。

　　雙流機(jī)場股權(quán)在合適的時(shí)機(jī)下會(huì)考慮退出。目前國內(nèi)的機(jī)場很少能夠具備整合其他機(jī)場的管理能力和實(shí)力。另外，如果退出可以緩解公司擴(kuò)建的資金壓力。

　　深圳市政府和深圳機(jī)場集團(tuán)對機(jī)場建設(shè)和股份公司的支持是公司業(yè)績穩(wěn)定性的保證之一。新的機(jī)場建設(shè)方案中，政府對提供資金支持的態(tài)度較為正面。目前除了承擔(dān)填海成本以外，還承擔(dān)了部分跑道建設(shè)成本。未來可以緩解1、航站樓建設(shè)產(chǎn)生的資金成本壓力；2、新的大額基礎(chǔ)設(shè)施一次性全部投入使用產(chǎn)生的資產(chǎn)收益率的壓力。

　　維持增持評級(jí)。維持08-10年每股收益0.17,0.32，0.34元的盈利預(yù)測?？陀^原因使得公司09年業(yè)績增長受限，公司的管理層對非航的積極經(jīng)營和對于付現(xiàn)成本的嚴(yán)格控制是公司業(yè)績相對穩(wěn)定的保證。目前公司09年P(guān)E 為17倍，略微偏高。對整個(gè)行業(yè)而言警惕09年一季度業(yè)務(wù)量增速的同比甚至環(huán)比下降帶來的盈利預(yù)期的改變和估值的下調(diào)。詳見我們11月24日發(fā)出的《量變到質(zhì)變——機(jī)場行業(yè)深度研究報(bào)告暨09年投資策略報(bào)告》申銀萬國證券股份有限公司


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