主題：許繼電氣：轉(zhuǎn)變的“路條”開(kāi)出

11月28日，許繼電氣公告控股股東許繼集團(tuán)有限公司65%國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓暨公司國(guó)有股份間接轉(zhuǎn)讓事宜已獲國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)。這意味著平安信托入主許繼集團(tuán)已經(jīng)是順理成章的事情。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用將大大減少：長(zhǎng)期以來(lái)，許繼電氣財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，公司借款一半被集團(tuán)公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易和往來(lái)占款占用。根據(jù)平安信托投標(biāo)時(shí)的承諾，平安信托將對(duì)許繼集團(tuán)未來(lái)發(fā)展提供強(qiáng)有力的資金支持和全方位的金融服務(wù)，并保證向許繼集團(tuán)提供不少于40億元不低于五年期的無(wú)息資金支持；首期20億元發(fā)展支持資金在本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓工商變更登記完成后十日內(nèi)支付到許繼集團(tuán)指定賬戶(hù)，剩余的20億元發(fā)展支持資金在股權(quán)轉(zhuǎn)讓工商變更登記完成后10個(gè)月內(nèi)支付到許繼集團(tuán)指定賬戶(hù)。集團(tuán)公司的資金能否提供給公司使用我們暫且不論，集團(tuán)占用公司資金的情況將得到改變，預(yù)計(jì)公司可以減少一半的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　管理將改善：今年下半年，集團(tuán)公司引入著名管理咨詢(xún)公司，對(duì)整個(gè)集團(tuán)做出全方位的管理咨詢(xún)方案。我們不指望一咨詢(xún)就靈，但至少可以引進(jìn)新的思想，建立起管理體系來(lái)，走入磨合改進(jìn)的良性循環(huán)。平安信托入主后，其國(guó)際化的先進(jìn)管理方法應(yīng)該也會(huì)給許繼的管理改善開(kāi)啟新的思路。

　　加快輸變電資產(chǎn)整體上市進(jìn)程：2008年5月16日，平安信托和許繼電氣發(fā)布的權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)稱(chēng)，在完成股權(quán)受讓后，平安信托將繼續(xù)支持并加快實(shí)施許繼集團(tuán)非上市輸變電資產(chǎn)的整體上市工作。按照2007年11月向集團(tuán)公司增發(fā)A股的預(yù)案，擬增發(fā)的資產(chǎn)資產(chǎn)的預(yù)估值為12.10億元，增發(fā)價(jià)格16.42元，擬增發(fā)的股票數(shù)量為7369萬(wàn)股，我們從公司了解到，由于目前股價(jià)已經(jīng)與16.42元有很大的差距，增發(fā)的價(jià)格要調(diào)整。整體上市將增厚公司業(yè)績(jī)、減少關(guān)聯(lián)交易。

　　公司估值與投資評(píng)級(jí)：電網(wǎng)加大投資，在不考慮增發(fā)的情況下，我們對(duì)公司08-10年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)上調(diào)到0.31元、0.53元、0.63元。考慮增發(fā)的情況下，參考公司公告提供的擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)盈利狀況備考表，2008年的擬購(gòu)資產(chǎn)預(yù)計(jì)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)為1.28億元，假定該部分資產(chǎn)09年盈利上漲10%，假定增發(fā)定價(jià)是按照市場(chǎng)價(jià)定價(jià)，增發(fā)價(jià)格與攤薄后EPS關(guān)系與圖1。給與公司09年17倍市盈率，增發(fā)定價(jià)與目標(biāo)價(jià)位均衡點(diǎn)約12.1元，對(duì)應(yīng)09年EPS為0.71元。我們給予公司12元的目標(biāo)價(jià)位，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持-A”評(píng)級(jí)。安信證券股份有限公司


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