主題：冠農(nóng)股份：農(nóng)藥股過山車

在演繹了2007年5倍有余的暴漲神話之后，2008年上半年，冠農(nóng)股份(600251)股價漲勢依舊，但隨著資本市場整體估值的巨幅回落，冠農(nóng)并沒有獨(dú)善其身，在下半年高臺跳水。

雖然鉀肥價格獨(dú)立于大宗商品的暴跌，依舊維持著強(qiáng)勢上漲的格局，冠農(nóng)股份參股的國投羅鉀也在2008 年建成投產(chǎn)了120萬噸硫酸鉀產(chǎn)能，躍升為最大的硫酸鉀生產(chǎn)企業(yè)。

到目前為止，冠農(nóng)股份主營業(yè)務(wù)包括棉花、果蔬、糖等農(nóng)產(chǎn)品，以及水電類發(fā)電資產(chǎn)業(yè)績平平，僅能維持公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)。可以說冠農(nóng)股份近兩年，以及未來的利潤主要來自于對國投羅鉀的投資收益。

冠農(nóng)股份只要有機(jī)會就增持國投羅鉀的股權(quán)，以坐享更大比例的投資收益。在2007 年底受讓綠原國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司持有的國投羅鉀5%股權(quán)之后，冠農(nóng)股份持股國投羅鉀的比例達(dá)到20.3%。為了保持住這一比例，在國投羅鉀的120萬噸硫酸鉀項目需要增資時，冠農(nóng)股份一方面通過貸款繼續(xù)融資6億元以上，另一方面通過定向增發(fā)募集資金。

2008年6月，冠農(nóng)股份向華夏基金、上海證券、中?；稹V發(fā)基金，及工銀瑞信5家機(jī)構(gòu)投資者定向增發(fā)，完成了以58元/股非公開發(fā)行740萬股事宜，募集資金總額近4.3億元，主要用于補(bǔ)充國投羅鉀120萬噸鉀肥項目資本金和參與國電開都河水電增資擴(kuò)股，并補(bǔ)充公司流動資金。

國投羅鉀并沒有讓冠農(nóng)股份的投資者失望，120 萬噸/年硫酸鉀項目于11月份試車投產(chǎn)。始建于2000 年9 月的國投羅鉀，8年磨一劍，終于形成了世界第一的硫酸鉀產(chǎn)能。而據(jù)了解，這120 萬噸/年產(chǎn)能的所有設(shè)備都預(yù)留20%的富余能力，因此實際最大產(chǎn)能可以達(dá)到170 萬噸。

一方面，國投羅鉀的產(chǎn)能將在2009年集中釋放；另一方面，鉀肥訂單已經(jīng)蜂擁而至，中化化肥有限公司、中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料集團(tuán)公司、中國—阿拉伯化肥有限公司等幾十家企業(yè)紛紛與國投羅鉀簽訂2009 年銷售合同，合同總量72 萬噸，暫定價5700 元／噸，此后逐月定價。該合同的簽訂將對冠農(nóng)股份2009 年度業(yè)績帶來重大影響。在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，冠農(nóng)股份2009年的業(yè)績注定大幅增長,影響其業(yè)績的最大因素是鉀肥的國際市場價格。

國內(nèi)鉀肥價格從2008年5月后加速上漲，盡管政府部門曾表示加強(qiáng)價格監(jiān)管，大宗商品價格也一度暴跌，但長期以來國內(nèi)鉀肥供應(yīng)能力嚴(yán)重不足，70%的鉀肥依賴進(jìn)口，所以國內(nèi)的鉀肥價格也基本上跟隨國際市場變動。在國際海運(yùn)價格大幅下跌的背景下，四季度巴西和東南亞地區(qū)卻已經(jīng)普遍接受1000美元/噸左右的氯化鉀價格，這也進(jìn)一步導(dǎo)致國內(nèi)鉀肥價格居高不下。

然而，價格影響因素并非一成不變。目前國際鉀肥價格依然保持堅挺主要是因為加拿大鉀肥工人持續(xù)罷工，北美庫存保持低水準(zhǔn)；俄羅斯鉀礦塌陷滲水。一旦這些因素消失，鉀肥價格有可能不再堅挺。對于國內(nèi)市場來說，今年銷量大幅下降，也說明國內(nèi)市場無法承受如此之高的鉀肥價格。

也許是整體市場估值水平下降，以及未來鉀肥價格下跌預(yù)期的結(jié)果，從8月開始，美國證券市場的數(shù)只大型鉀肥生產(chǎn)企業(yè)的股價遭受重挫，冠農(nóng)股份也在整個8月暴跌51.45%。在此期間，基于國投羅鉀在2009年的增長，中金公司的時雪松、信達(dá)證券的郭荊璞、中信證券的劉旭明對冠農(nóng)股份相繼作出了“買入”、“強(qiáng)烈買入”的評級。

然而，東吳證券研究員洪源、朱丹卻認(rèn)為，冠農(nóng)股份的前景并不樂觀，上市公司主營業(yè)務(wù)盈利能力如此之弱有違常理，如果公司繼續(xù)“以礦養(yǎng)農(nóng)”戰(zhàn)略，則大量投資收益很可能會像流入羅布泊的水一樣被漫漫戈壁吸收得無影無蹤，不確定性仍較大



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