主題：桂冠電力

收購(gòu)巖灘后桂冠權(quán)益裝機(jī)容量將擴(kuò)大44%。桂冠電力定向增發(fā)收購(gòu)母公司-大唐發(fā)電旗下巖灘水電站機(jī)組70%股權(quán)的事宜，預(yù)計(jì)將在08年三季度以前完成。目前巖灘水電站一期裝機(jī)容量為1210MW，注入該項(xiàng)資產(chǎn)將令桂冠電力權(quán)益裝機(jī)容量將增加到2770.7MW，同比增長(zhǎng)44%。同時(shí)，巖灘二期建設(shè)2。
　　300MW機(jī)組也已經(jīng)提交預(yù)可研報(bào)告，又將為桂冠成長(zhǎng)提供新的驅(qū)動(dòng)力。

　　巖灘水電站有望貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)7000萬(wàn)元左右。巖灘水電站07年銷售收入6.53億元、凈利潤(rùn)1.67億元，同比增長(zhǎng)26%和484%。分析巖灘水電站近3年運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，06年凈利潤(rùn)大幅下滑的主要原因在于當(dāng)年計(jì)提了8339萬(wàn)元的減值損失，而07年凈利潤(rùn)則包含減值沖回的2069萬(wàn)元。我們推測(cè)，或許是大唐發(fā)電為提高收購(gòu)巖灘資產(chǎn)的賬面價(jià)值，而采取一定的利潤(rùn)調(diào)整手段。在正常情況下，我們預(yù)計(jì)巖灘水電站每年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1億元。按照70%股權(quán)比例推算，每年可為桂冠電力貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約7000萬(wàn)元，按定向增發(fā)后16億的總股本計(jì)算，每股收益可增厚0.044元。考慮到08年三季度收購(gòu)?fù)瓿傻膸r灘水電站所帶來(lái)的收益，我們預(yù)計(jì)桂冠電力08、09年EPS分別為0.34元和0.39元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)9.51元的PE值分別為28倍和24.4倍。與長(zhǎng)江電力等水電上市公司08年25倍PE估值水平相比，其股價(jià)已基本反映出未來(lái)資產(chǎn)注入的價(jià)值，暫不給予評(píng)級(jí)。



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