主題：深圳機(jī)場(chǎng) 廣告合同遇阻將對(duì)公司產(chǎn)生不利

　1、事件：北京天駿廣告合同執(zhí)行遇到困難

　　1 月8 日，深圳機(jī)場(chǎng)（000089）收到北京天駿公司的來(lái)函，內(nèi)容為：2008 年下半年以來(lái)，因受金融海嘯沖擊，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境形勢(shì)嚴(yán)峻，雙方前期簽訂《廣告經(jīng)營(yíng)合同》所依據(jù)的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了重大不利變化，北京天駿公司對(duì)于深圳機(jī)場(chǎng)候機(jī)樓戶內(nèi)廣告媒體的經(jīng)營(yíng)陷入困境，上述廣告經(jīng)營(yíng)合同的履行遇到重大障礙。北京天駿公司審慎評(píng)估后，請(qǐng)求與深圳機(jī)場(chǎng)進(jìn)行緊急磋商，要求在保證雙方根本利益的前提下，以公平合理的條件，盡快解除上述《廣告經(jīng)營(yíng)合同》。

　　2、合同遇阻將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)直接產(chǎn)生不利影響

　　合同的遇阻主要還是由于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，簽訂時(shí)雙方對(duì)未來(lái)三年機(jī)場(chǎng)景氣較為樂(lè)觀，未充分估計(jì)到金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，對(duì)北京天駿公司的要求，深圳機(jī)場(chǎng)應(yīng)會(huì)給予理解。

　　我們認(rèn)為未來(lái)解決的方案可能對(duì)合同總金額進(jìn)行協(xié)商解決。

　　目前國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)公司的廣告業(yè)務(wù)占比均不高。08 年公司中報(bào)的營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成中，廣告租賃占比23%，廣告業(yè)務(wù)占比9.1%，預(yù)計(jì)未來(lái)也將占10%左右。

　　上述與北京天駿公司的合同是通過(guò)深圳機(jī)場(chǎng)控股子公司“深圳機(jī)場(chǎng)廣告有限公司”于08 年6 月27 日簽訂，主要涉及候機(jī)樓戶內(nèi)198 項(xiàng)廣告媒體的經(jīng)營(yíng)權(quán)，金額約4.95 億。

　　由于合同分期進(jìn)行，執(zhí)行期限到2011 年。

　　我們認(rèn)為該合同的遇阻將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，盡管廣告業(yè)務(wù)所涉及的金額占公司主營(yíng)收入比重較小，我們估算，該合同可能將直接降低09 年和10 年的EPS 約0.03 元，而且更重要的是將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的預(yù)期影響將產(chǎn)生十分不利的因素，公司的廣告業(yè)務(wù)曾被市場(chǎng)預(yù)期為其增長(zhǎng)的主營(yíng)亮點(diǎn)之一，原來(lái)我們?cè)诠緢?bào)告中是將“廣告業(yè)務(wù)違約”作為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行提示，現(xiàn)在擔(dān)心已經(jīng)發(fā)生，而公司另外一個(gè)與北京雅仕維(戶外40 項(xiàng)廣告媒體)2.35 億的重大合同也將受到影響。

　　總體看來(lái)，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境重大變化時(shí)，許多原來(lái)預(yù)期穩(wěn)定的事情其實(shí)也是沒(méi)有保證的。我們?cè)谇捌诘牟呗詧?bào)告中(《航空機(jī)場(chǎng)行業(yè)2009 年度投資策略報(bào)告》與《主動(dòng)性過(guò)剩-交通行業(yè)2009 年專題報(bào)告之一》)認(rèn)為受“主動(dòng)性過(guò)?！钡纫蛩赜绊?，機(jī)場(chǎng)穩(wěn)定性也將受到破壞，將機(jī)場(chǎng)整體評(píng)級(jí)下調(diào)為“中性”。

　　3、EPS 預(yù)測(cè)08 年至10 年分別為0.12、0.24 和0.27 元

　　預(yù)計(jì)2009 年和2010 年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將降至13.6 億和15.5 億左右，08 年至10年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為2 億、4 億和4.5 億元，每股收益為0.12 元、0.24 元和0.27 元。

　　其中營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)中，航空起降服務(wù)約占65%，廣告收入約占10%左右，租賃約占12%左右。

　　我們同時(shí)繼續(xù)運(yùn)用DCF 估值方法對(duì)公司進(jìn)行了絕對(duì)估值，公司每股價(jià)值為5.6 元，估值敏感性分析的區(qū)間為5.1 元至6.5 元之間，而且機(jī)場(chǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)的穩(wěn)定性仍然較強(qiáng)，繼續(xù)維持公司“審慎推薦A”評(píng)級(jí)。




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