主題：特變電工 繼續(xù)領(lǐng)軍輸變電行業(yè)

　1、公司公告簡(jiǎn)介

　　特變電工(進(jìn)入該股吧，新版行情)近日發(fā)布2008 年業(yè)績(jī)預(yù)增公告：

　　(1)業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)間：2008 年1 月1 日至2008 年12 月31 日。

　　(2)業(yè)績(jī)預(yù)告情況：經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2008 年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)與2007 年度相比增長(zhǎng)70%—90%，具體數(shù)據(jù)將在公司2008 年年度報(bào)告中予以詳細(xì)披露。

　　(3)本次所預(yù)計(jì)的業(yè)績(jī)未經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)。

　　2、點(diǎn)評(píng)

　　我們認(rèn)為公司08 年業(yè)績(jī)大幅增加的主要原因是國(guó)內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)提速對(duì)變壓器需求增加所致。

　　目前，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)投資正處于提速階段，變壓器作為輸變電發(fā)展的主要的采購(gòu)設(shè)備需求不斷增加。此外，為拉動(dòng)內(nèi)需，國(guó)網(wǎng)公司制訂了今后2 至3 年投資過(guò)萬(wàn)億計(jì)劃，相當(dāng)于在2010 年前增加投資5000 億元左右，此外，南網(wǎng)公司新增投資規(guī)模也在600 億元左右，由此帶來(lái)的對(duì)主要輸變電設(shè)備——變壓器產(chǎn)品的需求將保持快速增長(zhǎng)，公司在220KV 以上(500KV 以下)和500KV 兩個(gè)高電壓等級(jí)的變壓器市場(chǎng)份額分別約為10%和20%，僅次于瑞士的ABB 和日本東芝，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。此外，公司變壓器主要原材料之一的硅鋼產(chǎn)品價(jià)格2008年下半年以來(lái)出現(xiàn)了大幅下跌，很大程度上降低了公司的成本壓力。

　　技術(shù)創(chuàng)新成為公司發(fā)展的主要推動(dòng)力量。

　　(1)從技術(shù)的層面來(lái)看，公司不斷涌現(xiàn)的新產(chǎn)品與新工藝為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整提供了有力的支撐。公司輸變電設(shè)備業(yè)務(wù)圍繞國(guó)家重點(diǎn)工程項(xiàng)目開(kāi)展科研攻關(guān)，自主研發(fā)了1000kV 特高壓電抗器產(chǎn)品、1000kV 特高壓變壓器產(chǎn)品、±800kV特高壓直流干式平波電抗器等產(chǎn)品，均成功通過(guò)所有嚴(yán)格試驗(yàn)。公司為國(guó)家電網(wǎng)公司特高壓示范工程成功研制了1000kV 級(jí)耐熱型擴(kuò)徑母線產(chǎn)品，生產(chǎn)了最高電壓等級(jí)、最大截面220kV2500mm2 高壓交聯(lián)電纜。

　　(2)公司持有衡陽(yáng)變壓器有限公司股權(quán)達(dá)98.09%，沈變100%股權(quán)，二者500KV 以上產(chǎn)品所占比重均過(guò)半，沈變則在75%以上，公司高端變壓器議價(jià)能力強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，有效提升了整體毛利率水平。

　　(3)公司新業(yè)務(wù)——太陽(yáng)能組件營(yíng)業(yè)收入超過(guò)也大幅增加，同比增長(zhǎng)60%以上，毛利率提升到10%左右，隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大以及制造水平的提高，該項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)度將繼續(xù)提高。

　　公司出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛。

　　從08 年前三季度數(shù)據(jù)來(lái)看，公司海外市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入較上年同期增加45%以上，保持了較快的增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì)全年這一增速將維持在40%左右的較高水平，這主要是由于公司加大了國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓力度，公司與蘇丹國(guó)家電力公司等海外客戶簽訂了大量變電站項(xiàng)目工程合同，其中塔吉克斯坦共和國(guó)500kV 輸變電工程項(xiàng)目銷售收入已經(jīng)確認(rèn)，此外，太陽(yáng)能光伏組件出口較去年同期增加也較為顯著。

　　原材料成本持續(xù)下降。

　　08 年中期以來(lái)，國(guó)內(nèi)硅鋼價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，公司成本壓力的緩解較為明顯。雖然未來(lái)幾年我國(guó)電網(wǎng)投資規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)增加對(duì)取向硅鋼產(chǎn)品的需求，但是，我們認(rèn)為2009 年國(guó)內(nèi)取向硅鋼的價(jià)格難以形成較大幅度的反彈，其走勢(shì)將較為平穩(wěn)，其原因有三：

　　(1)武鋼取向硅鋼供給方面，2009 年公司將增產(chǎn)4 萬(wàn)噸取向硅鋼，產(chǎn)量提升12.90%，總產(chǎn)量將達(dá)到35 萬(wàn)噸(其中HiB 硅鋼5 萬(wàn)噸);

　　(2)寶鋼取向硅鋼供給方面，2008 年5 月寶鋼第一卷合格取向硅鋼板試樣成功下線，此次投產(chǎn)的取向硅鋼機(jī)組年設(shè)計(jì)產(chǎn)能為10 萬(wàn)噸，該產(chǎn)能有望在2009年逐步向市場(chǎng)釋放;

　　(3)進(jìn)口硅鋼價(jià)格方面，由于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，部分國(guó)家和地區(qū)甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的情況，對(duì)取向硅鋼的國(guó)際需求明顯減弱，國(guó)外的取向硅鋼可能以更低的價(jià)格努力進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，這在一定程度上增加了國(guó)內(nèi)硅鋼產(chǎn)品價(jià)格反彈的壓力。

　　3、維持 “推薦” 評(píng)級(jí)

　　公司08 年前三季每股收益0.60 元，考慮到今后一段時(shí)間國(guó)內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)對(duì)變壓器產(chǎn)品的需求仍將持續(xù)增加，且公司變壓器屬于中高電壓等級(jí)，具有較強(qiáng)的盈利能力，加之國(guó)內(nèi)硅鋼價(jià)格的逐步回落，公司原材料成本也將不斷降低。預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將有望保持較快增長(zhǎng)，08-09 年每股收益分別可達(dá)0.82 元和1.19 元，2009年合理估值區(qū)間為27.37-29.75 元(PE 為23-25 倍)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2008-2009年動(dòng)態(tài)PE 為26 倍、18 倍，給予特變電工(600089)“推薦” 評(píng)級(jí)。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)因素

　　(1)鋼材漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

　　鋼材占公司總成本的比重較高，鋼鐵價(jià)格(尤其是硅鋼)的劇烈波動(dòng)給公司業(yè)績(jī)將造成較大的不確定性;

　　(2)技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn)

　　公司不斷加大輸變電設(shè)備研發(fā)力度，但隨著行業(yè)的發(fā)展，技術(shù)更新不斷加快，若公司不能及時(shí)主動(dòng)地根據(jù)市場(chǎng)變化提高產(chǎn)品科技含量，現(xiàn)有的產(chǎn)品和技術(shù)存在被替代的風(fēng)險(xiǎn);

　　(3)進(jìn)入廠家增多風(fēng)險(xiǎn)

　　中高端變壓器產(chǎn)品毛利率水平較高，市場(chǎng)容量可觀，對(duì)國(guó)內(nèi)變壓器制造商以及外資品牌具有較大的吸引力，未來(lái)進(jìn)入廠家增多可能導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。




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