主題：特變電工業(yè)績增長略超預(yù)期 推薦

●公司預(yù)計08年業(yè)績同比增長70%—90%。業(yè)績增長略超我們預(yù)期。

●行業(yè)維持高景氣

公司收入增長主要源于行業(yè)的高景氣，我們認為輸變電行業(yè)近兩年仍將維持高增長，公司變壓器業(yè)務(wù)仍然值得看好，電線電纜由于競爭比較激烈所以產(chǎn)品利潤率較低。光伏產(chǎn)業(yè)隨著公司對于上游產(chǎn)業(yè)的投入，未來成本會有所下降。公司變壓器主要以電網(wǎng)為主，占比在60%左右，電站類變壓器占比在40%左右，其中500KV以上約占50%左右。隨著變壓器行業(yè)需求的增長，公司變壓器業(yè)務(wù)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，對于公司來說可以挑選更為有利的訂單。

●訂單充足，產(chǎn)能擴張?zhí)嵘?guī)模

公司近年來訂單充足，基本采取以銷定產(chǎn)的方式承接訂單，開工率較高。隨著行業(yè)需求的增長，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，因此公司近來來致力于產(chǎn)能的擴張。衡變?nèi)跀U產(chǎn)已經(jīng)基本結(jié)束，產(chǎn)能由原來的3600萬KVA增加到了6000萬KVA，沈變的產(chǎn)能將在08年底由4000萬KVA增加到8000萬KVA，屆時公司的總體產(chǎn)能將由1億KVA增加到1.3億KVA。

●電網(wǎng)大規(guī)模投資將為公司提供廣闊市場需求

從國網(wǎng)的投資計劃來看“十一五”期間投資數(shù)額有望達到1.4萬億左右。國網(wǎng)公司公布，未來兩到三年的投資總額在1萬億左右。未來兩年國網(wǎng)投資預(yù)計在7000億元左右，年均投資額在3500億元左右，未來兩年國網(wǎng)投資復(fù)合增長大約為20%。南方電網(wǎng)表示未來兩年年均投資900億元，2008年預(yù)計投資489億元，09年度投資增速高達84%；綜合來看，未來兩年我國電網(wǎng)投資增速在20%以上。在電網(wǎng)投資的占比中，變壓器和開關(guān)占比在30%左右，因而未來兩年我國變壓器和開關(guān)的市場容量在2000億元左右。國家電網(wǎng)對220KV以上電壓等級的設(shè)備進行集中招標。從06年以來國家電網(wǎng)的歷次中標來看，220KV電壓等級的變壓器主要是由特變電工、西安電力、合肥ABB等廠商獲得，但是總體來看集中度沒有330-550KV電壓等級的中標率高。220KV電壓等級中特變電工占比在16%。在330-550KV電壓等級的變壓器中，重慶ABB、特變電工、常州東芝、天威保變和西安電力幾乎被這幾家企業(yè)包攬，其中特變和天威的中標比例分別為21%和14%。

●電網(wǎng)大規(guī)模投資將為公司提供廣闊市場需求

從國網(wǎng)的投資計劃來看“十一五”期間投資數(shù)額有望達到1.4萬億左右。國網(wǎng)公司公布，未來兩到三年的投資總額在1萬億左右。未來兩年國網(wǎng)投資預(yù)計在7000億元左右，年均投資額在3500億元左右，未來兩年國網(wǎng)投資復(fù)合增長大約為20%。南方電網(wǎng)表示未來兩年年均投資900億元，2008年預(yù)計投資489億元，09年度投資增速高達84%；綜合來看，未來兩年我國電網(wǎng)投資增速在20%以上。在電網(wǎng)投資的占比中，變壓器和開關(guān)占比在30%左右，因而未來兩年我國變壓器和開關(guān)的市場容量在2000億元左右。國家電網(wǎng)對220KV以上電壓等級的設(shè)備進行集中招標。從06年以來國家電網(wǎng)的歷次中標來看，220KV電壓等級的變壓器主要是由特變電工、西安電力、合肥ABB等廠商獲得，但是總體來看集中度沒有330-550KV電壓等級的中標率高。220KV電壓等級中特變電工占比在16%。在330-550KV電壓等級的變壓器中，重慶ABB、特變電工、常州東芝、天威保變和西安電力幾乎被這幾家企業(yè)包攬，其中特變和天威的中標比例分別為21%和14%。

●維持“推薦”

08年公司每股收益在0.76-0.86元之間，高于我們預(yù)期的0.75元。目前公司的估值合理，我們認為如果公司股價有調(diào)整將為投資者提供較好的介入機會。維持“推薦”的投資評級。



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