主題：張?jiān)(000869)2015年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績顯著回暖 加速海外拓展

事件：張?jiān)發(fā)布半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.26億元，同比增長22.75%；實(shí)現(xiàn)凈利潤7.46億元，同比增長16.93%。
點(diǎn)評(píng)：
行業(yè)回暖背景下，公司產(chǎn)品+渠道雙調(diào)整成效顯著，2015H1收入大幅增長。2015H1公司營收同比+23%，其中Q2營收10億元，同比大幅增長26%。產(chǎn)品方面，葡萄酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22億元，同比大幅增長24.8%，主要系公司完善了酒莊酒營銷體系和考核辦法，明確了酒莊酒營銷責(zé)任人；加大中低品牌推廣力度，產(chǎn)品市場競爭力快速提升。白蘭地實(shí)現(xiàn)收入5億元，同比+11%，主要系公司加快了白蘭地推廣，初步建立了覆蓋全國主要城市的白蘭地營銷體系；實(shí)施白蘭地多層次、多品類品牌戰(zhàn)略。渠道方面，公司加快了專賣店渠道擴(kuò)張，積極推進(jìn)先鋒專賣店建設(shè)和店長招聘工作，完善先鋒專賣店考核和激勵(lì)機(jī)制。
行業(yè)確認(rèn)回暖，進(jìn)口酒量升價(jià)跌搶市場：2015H1葡萄酒行業(yè)收入同比+12%（去年同期+0.4%），利潤總額同比+lg%（去年同期-5%），行業(yè)確認(rèn)回暖，預(yù)計(jì)下半年旺季需求增加驅(qū)動(dòng)下，有望延續(xù)復(fù)蘇趨勢。進(jìn)口酒方面，2015HI葡萄酒進(jìn)口量同比+13%（其中散裝酒進(jìn)口量+42%），單升進(jìn)口價(jià)同比-11%．進(jìn)一步蠶食國內(nèi)葡萄酒企業(yè)市場份額。
毛利率改善，期間費(fèi)用率增加，Q2凈利潤同比增長19.6%。15Q2公司實(shí)現(xiàn)凈利2.16億元，同比+19.6%。其中Q2毛利率為67%，同比+3pcto期間費(fèi)用率33.5%，同比+4.4pct，其中銷售費(fèi)用率為27.45%，同比+3.8pct，主要系銷售模式調(diào)整、銷售投入增加；管理費(fèi)用率5.75%，保持穩(wěn)定。
收購愛歐集團(tuán)，加快海外布局拓展進(jìn)口酒業(yè)務(wù)。公司公告將以2625萬歐元（約合RMBl.9億）收購西班牙愛歐集團(tuán)75%的股權(quán)。愛歐集團(tuán)年生產(chǎn)能力1.6萬噸，以紅酒為主，兼顧粉紅和白葡萄酒，14年收入和凈利分別約合RMB2.5億和900萬。我們認(rèn)為，公司此次收購意在加速拓展進(jìn)口酒業(yè)務(wù)，同時(shí)降低原料成本。
盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)15-17年收入分別為51億、59億、68億，同比+23%、16%、14%，EPS為1.72元、1.97元、2.15元，同比+21%、14%、9%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE20X/17X16X，維持"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)回暖不及預(yù)期、國內(nèi)市場進(jìn)口酒沖擊加劇

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