主題：鐵龍物流:業(yè)績整體符合預期,特箱業(yè)務成長性顯現

研報申萬宏源2015-10-29 13:35
投資要點:

營業(yè)收入增長24.96%,凈利潤下滑12.37%。報告期內公司完成營收49.65億元,同比增長24.96%,完成年度計劃的66.2%;實現凈利潤2.33億元,同比減少12.37%。鋼材委托加工貿易業(yè)務貢獻了六成的營業(yè)收入,該業(yè)務自去年5月份開展,去年較低的基數導致營收大幅增長,但該業(yè)務毛利率較低,利潤貢獻不明顯。凈利潤下滑主要由于公司鐵路貨運及臨港物流業(yè)務受宏觀經濟下行影響,煤炭、鋼鐵等大宗物資運輸需求下降,鐵路貨運到發(fā)量減少導致。

特種集裝箱結構優(yōu)化完畢,業(yè)績有望迎來拐點。當前鐵總積極推進鐵路向現代物流轉型發(fā)展,鐵路貨運集裝箱化率不斷提升。公司特種集裝箱業(yè)務較一般鐵路貨運具備毛利率高、專用性強、存在進入壁壘等優(yōu)勢,具備較強的成長性。公司保有的木材箱與汽車箱由于不適應當前市場的需要到期報廢后不再新增,目前已基本淘汰,前三季度處置報廢特種箱產生的非流動資產處置損失僅為63萬元,前幾年因該部分箱型退出對業(yè)績的影響已經基本消除,特種箱業(yè)務成長性得到顯現,公司業(yè)績有望迎來拐點。

中歐班列熱度不減,未來有望貢獻業(yè)績。近期武漢至莫斯科線路首列國際集裝箱班列開行,中歐班列又添新員。公司受托經營的蓉歐國際快速鐵路貨運直達班列開行已達兩年多,目前已具備手機、筆記本電腦、箱包等穩(wěn)定去程貨源,牛奶等回程貨源也在逐步發(fā)展。當前由于性價比優(yōu)勢不高、回程載貨率較低等原因,全國各地的中歐班列均在虧損運行,僅靠國家和政府補貼維持。公司每年收取的托管費用為班列公司當年增加的可供分配給相關股東的合計利潤的15%,盡管當前業(yè)績貢獻較低,但未來隨著運行提速、費用下降的進一步推進,結合電商跨境物流需求的增加,長期來看空間很大。

投資評級與估值:我們認為:1)公司優(yōu)化后的特種箱結構更加適應當前市場需求,當前木材箱與汽車箱等老舊箱型已退出完畢,對業(yè)績的影響已經消除,未來特種箱業(yè)務成長性將逐步顯現;2)公司在鐵路物流、專線運營與全程物流管理方面經驗豐富,顯著受益于鐵路貨運改革與轉型現代物流,未來有望整合鐵總相關資產,成為鐵路物流資產的唯一上市平臺。我們維持公司2015-2017年將分別實現凈利潤3.14億元、3.75億元與4.27億元的盈利預測, EPS 為0.24元、0.29元和0.33元,對應當前股價的PE 分別為40、33和29倍,維持“增持”評級。

股價表現的催化劑:鐵路改革帶來的資產注入預期、中歐貿易增長開發(fā)新增適箱貨源。

核心假設風險:沙鲅線貨運量進一步下滑、特種集裝箱業(yè)務增長不達預期。


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