主題：中青旅三季報(bào)點(diǎn)評(píng):烏鎮(zhèn)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度接近80%,古北3季度旺季效應(yīng)明顯

研報(bào)中銀國(guó)際證券2015-10-29 10:43
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中青旅(600138.CH/人民幣21.17, 買入)發(fā)布三季報(bào),2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.65億元,同比減少3.63%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.86億元,同比減少20.68%(追溯調(diào)整2014年投資收益);實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.58億元,同比減少7.34%(業(yè)績(jī)略高于我們之前同比下滑10%-15%的預(yù)期);每股收益0.40元,同比減少26.82%。2015年單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.93億元,同比減少5.29%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.21億元,同比增長(zhǎng)10.70%;每股收益0.17元,同比增長(zhǎng)2.14%。

點(diǎn)評(píng):

1.客流穩(wěn)健增長(zhǎng),烏鎮(zhèn)業(yè)績(jī)確定性高。2015年前三季度,烏鎮(zhèn)客流626.9萬人次,同比增長(zhǎng)21.25%;其中東柵客流313.23萬人次,同比增長(zhǎng)13.98%,西柵客流313.67萬人次,同比增長(zhǎng)29.50%,西柵游客量首次超越東柵。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.70億元,較去年同期增長(zhǎng)22.77%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.30億元,較去年同期增長(zhǎng)23.76%,凈利率達(dá)到37.9%,較上年同期增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)?？蛦蝺r(jià)139元,同比增長(zhǎng)1.3%。按照66%的權(quán)益比例,烏鎮(zhèn)權(quán)益利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)到2.18億元,權(quán)益利潤(rùn)貢獻(xiàn)比達(dá)到76%。2015年單三季度,烏鎮(zhèn)客流239.61萬人次,同比增長(zhǎng)15.2%(符合我們之前預(yù)期);其中東柵客流118.24萬人次,同比增長(zhǎng)8.5%,西柵客流121.37萬人次,同比增長(zhǎng)22.6%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.31億元,較去年同期增長(zhǎng)17.1%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.14億元,較去年同期增長(zhǎng)18%,凈利率達(dá)到34.4%,較上年同期增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)。

2.古北客流基本符合預(yù)期,未來景區(qū)內(nèi)涵提升為看點(diǎn)。2015年前三季度,古北水鎮(zhèn)客流達(dá)到109萬人次,同比增長(zhǎng)40%,符合我們之前全年客流150-160萬人次的預(yù)期(十一黃金周客流達(dá)到16-17萬人次);實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.43億元,同比增長(zhǎng)135%。客單價(jià)約315元,同比增長(zhǎng)67%。2015年單三季度,古北水鎮(zhèn)客流約59萬人次(7月約20萬人次;8月約20-22萬人次;9月暑期結(jié)束客流回落,約15-17萬人次),同比增長(zhǎng)55.3%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.86億元,同比增長(zhǎng)135%,客單價(jià)約315元,同比增長(zhǎng)51.4%。古北水鎮(zhèn)前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6,000多萬元,由于古北上半年虧損,因此單三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)接近7,000萬元,旺季效應(yīng)明顯。但基于對(duì)于4季度淡季的謹(jǐn)慎性原則,我們暫維持古北全年微利的預(yù)測(cè)。

3.中青旅會(huì)展&山水?dāng)M上新三板,完善控股型架構(gòu)。2015年前三季度,會(huì)展業(yè)務(wù)受季度性差異影響逐步減弱,山水時(shí)尚酒店?duì)I收較上年同期略有增長(zhǎng)。中青旅會(huì)展和中青旅山水?dāng)M上新三板,旨在擴(kuò)大中青旅旗下會(huì)展和酒店業(yè)務(wù)的品牌效應(yīng)和市場(chǎng)影響力,增加中青旅的資產(chǎn)流動(dòng)性。同時(shí),兩個(gè)子公司登錄新三板后,有望在激勵(lì)機(jī)制、融資渠道等方面有所突破。

4.產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張,打造“戶外+主題游+目的地服務(wù)”旅游綜合服務(wù)平臺(tái)。公司以遨游網(wǎng)為核心,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張,收購(gòu)專業(yè)全球旅拍公司本色視覺、推出專業(yè)戶外旅行品牌如是戶外,戰(zhàn)略投資出境目的地特色旅游服務(wù)預(yù)訂網(wǎng)站七洲網(wǎng),打造“戶外+主題游+目的地服務(wù)”平臺(tái),謀求旅游細(xì)分領(lǐng)域突破。

5.毛利率提升,期間費(fèi)用率較高拖累凈利率。2015年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)毛利率21.27%,同比增加2.10個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)凈利率3.64%,同比減少0.78個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率4.27%,同比增加0.91個(gè)百分點(diǎn)(單三季度4.07%,同比增加0.70個(gè)百分點(diǎn));銷售費(fèi)用率9.20%,同比增加1.20個(gè)百分點(diǎn)(單三季度8.33%,同比增加0.28個(gè)百分點(diǎn));財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.40%,同比減少0.22個(gè)百分點(diǎn)(單三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.41%,同比增加0.22個(gè)百分點(diǎn))。

6.維持買入評(píng)級(jí):古北水鎮(zhèn)客流培育總體穩(wěn)健,后續(xù)將持續(xù)受益于景區(qū)內(nèi)涵提升、冬奧會(huì)成功申辦、2.5天假期執(zhí)行等;烏鎮(zhèn)今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高,烏鎮(zhèn)戲劇節(jié)+第互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)持續(xù)助力知名度和文化內(nèi)涵提升,2016年預(yù)計(jì)將顯著受益上海迪士尼開業(yè)。公司短期業(yè)績(jī)承壓,但景區(qū)業(yè)務(wù)具備持續(xù)爆發(fā)力(烏鎮(zhèn)、古北、濮院等),產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張帶來市值空間。暫不考慮迪士尼效應(yīng),維持公司2015-2017年每股收益0.51、0.75、0.94元的盈利預(yù)測(cè),維持買入評(píng)級(jí)。


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