主題：美的集團:外延布局著眼長遠

美的集團公布2015年三季報

公司前三季度實現(xiàn)總收入1113.7元(YoY2.1%),凈利潤110.1億元(YoY23%),其中第三季度單季收入為288.7億元(YoY-9.1%),凈利潤26.9億元(YoY14.7%)。

空調(diào)庫存加速去化,冰洗持續(xù)增長,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善,費用控制良好

收入端來看,第三季度空調(diào)收入同比下降超過10%,前三季度累計同比下降個位數(shù);第三季度冰箱的收入同比增長約10%,洗衣機收入增長達20%以上,小家電收入取得個位數(shù)增長。受到空調(diào)價格戰(zhàn)的影響,第三季度公司毛利率同比下降0.8pp;而銷售費用率控制較好,通過公司的主動收縮,同比下降0.9pp,預(yù)計四季度可以保持平穩(wěn);管理費用投入較為剛性,在收入下降的情況下費用率同比提升。另外,政府補助增加較快,貢獻利潤。季末預(yù)收款為36.5億元,而去年同期為58.2億元,主要原因為需求疲軟、經(jīng)銷商的打款積極性削弱;另一方面,公司在經(jīng)銷商中推廣信息系統(tǒng),并對經(jīng)銷商體系進行梳理,也影響到部分經(jīng)銷商付款。但是另一方面,公司積極去化庫存,企業(yè)自有庫存處于歷史低位,經(jīng)營效率繼續(xù)提升。

落實“雙智”戰(zhàn)略,加速新產(chǎn)業(yè)布局,拓展長期成長空間

在圍繞“電商+物流”兩大平臺推動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式變革外,公司致力于落實推行“智能家居+智能制造”的雙智戰(zhàn)略。公司與安川電機合資設(shè)立兩家公司,分別布局工業(yè)機器人和服務(wù)機器人。其中,工業(yè)機器人業(yè)務(wù)將依托安川電機的技術(shù)和品牌,疊加美的本土渠道資源,首先以家電行業(yè)為起點,再逐步延伸至其他行業(yè),市場空間值得期待,預(yù)計明年可以開始生產(chǎn)六軸機器人。在服務(wù)機器人方面,公司將立足于助老助殘機器人和康復(fù)機器人等商用領(lǐng)域,目前正在持續(xù)研發(fā)之中,公司更看重產(chǎn)品性能的完善,在產(chǎn)品推廣方面較為審慎。

盈利預(yù)測和投資建議

調(diào)整盈利預(yù)測:預(yù)計公司2015-2017年收入為1418、1564、1704億元,同比增長-0.35%、10.3%、8.9%,凈利潤126.5、147.5、170.4億元,同比增長20.4%、16.7%和15.6%?，F(xiàn)價對應(yīng)2015年估值為9.1倍,若按分紅占凈利潤40%估算,股息率為4.4%。盡管空調(diào)行業(yè)短期庫存較高,但是從中長期來看,白電更新需求穩(wěn)定,空調(diào)的保有量仍存提升空間,行業(yè)競爭格局良好,龍頭控制力強,現(xiàn)金流豐沛,因此仍然具有較好的投資價值。公司業(yè)務(wù)布局完善,內(nèi)部經(jīng)營效率穩(wěn)步提升,并積極謀求外延增長,加速新產(chǎn)業(yè)布局,目前股價具備安全邊際,維持買入評級。風險提示:原材料價格大幅上漲。


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