主題：魯泰A:具有白馬防御價值

投資要點(diǎn)事項:公司公告了2015年三季報,前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入45.11億元,同比下滑1.36%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤5.49億元,同比下滑22.71%,對應(yīng)EPS為0.57元,基本符合預(yù)期。

平安觀點(diǎn):

季度盈利改善,但毛利率下滑是業(yè)績增速下滑的主要原因

從半年報的業(yè)務(wù)拆分來看,紡織服裝業(yè)務(wù)基本持平。第三季度單季營收同比增長7.55%,較上半年5.54%的下滑改善明顯,說明公司主業(yè)仍在穩(wěn)健增長。但28.01%的毛利率較去年同期明顯下滑3.03個百分點(diǎn),這是導(dǎo)致業(yè)績增速下滑的主要原因。們認(rèn)為毛利率下滑主要是由于2014年棉改后,公司自2015年采購的低價進(jìn)口棉大幅減少所致,我們預(yù)期毛利率調(diào)整屬于一次性的,明年該基數(shù)影響因素將會消失,毛利率會趨于穩(wěn)定。

費(fèi)用控制和資產(chǎn)質(zhì)量依然穩(wěn)健

銷售和管理費(fèi)用同比增7.86和3.39個百分點(diǎn),兩項費(fèi)用率為13.59%,較去年同期上升0.75個百分點(diǎn),在勞動成本上升的背景下費(fèi)用控制仍然穩(wěn)健。應(yīng)收賬款同比增長24.98%,一定程度上反映下游客戶壓力較大;但存貨同比減少3.66%,經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入,同比下滑1.08%,基本與收入增速下滑相當(dāng),資產(chǎn)質(zhì)量仍算穩(wěn)健。

預(yù)計明年產(chǎn)能投放帶來業(yè)績增長,并有望受益人民幣貶值

2015年柬埔寨襯衣項目將陸續(xù)投產(chǎn)110萬件和300萬件;越南紡紗項目也于今年年底投產(chǎn),織布業(yè)務(wù)有望于明年第三季度投產(chǎn),這些將在明年開始貢獻(xiàn)業(yè)績。并且,8月份開始人民幣已對美元貶值4%左右,對于公司以美元計價的出口業(yè)務(wù)來說,受益明顯。

預(yù)計明年業(yè)績向上,受益人民幣貶值和高股息率,維持“推薦”評級

我們維持2015-2017年EPS分別為0.86、1.02和1.18元的盈利預(yù)測,對應(yīng)PE分別為14、12和10倍。我們預(yù)計2015年業(yè)績筑底,2016年將受益產(chǎn)能釋放和人民幣貶值業(yè)績向上;公司經(jīng)營穩(wěn)健,并且歷史上的股息率平均在4%左右,位于紡服板塊前十,在降息與人民幣貶值預(yù)期中投資和防御價值進(jìn)一步凸顯,我們維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示:全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化致需求低于預(yù)期,棉價大幅波動。


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