主題：新洋豐二次成長(zhǎng)可期

事件:2015年10月27日公司發(fā)布2015年三季報(bào),報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.76億元,同比增長(zhǎng)25.43%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)6.27億元,同比增長(zhǎng)45.73%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司扣非后的凈利潤(rùn)6.21億元,同比增長(zhǎng)61.43%;實(shí)現(xiàn)每股EPS1.00元。其中2015Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.32億,同比增長(zhǎng)9.36%,環(huán)比下降8.38%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)2.27億,同比增長(zhǎng)49.66%,環(huán)比增長(zhǎng)0.89%。

點(diǎn)評(píng):

磷肥改善和復(fù)合肥提前訂貨使得公司三季度業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。2015年磷酸一銨的均價(jià)上漲了100元/噸左右,2015年1-9月我國(guó)磷酸一銨的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.12%,出口量達(dá)到206萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)43.37%,公司作為磷酸一銨的龍頭企業(yè),磷酸一銨的產(chǎn)銷量也大幅增長(zhǎng),量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)下,公司磷肥業(yè)務(wù)盈利改善明顯。三季度受復(fù)合肥10月1日開(kāi)始復(fù)征增值稅影響,下游用戶和經(jīng)銷商都提前訂貨,使得公司三季度復(fù)合肥業(yè)務(wù)超預(yù)期增長(zhǎng),同時(shí)公司應(yīng)收賬款增加較多。報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用達(dá)到4.95億元,同比增長(zhǎng)43.43%,主要是公司加大了營(yíng)銷力度,相比同行業(yè)上市公司,公司的銷售費(fèi)用率偏低,而復(fù)合肥行業(yè)具有消費(fèi)品屬性,營(yíng)銷、品牌非常重要,我們相信隨著公司營(yíng)銷投入的增加,公司有望迎來(lái)二次成長(zhǎng)。

增發(fā)募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn),公司未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力十足。公司在5月份完成了非公開(kāi)增發(fā),募資近12億元,用于建設(shè)新洋豐中磷60萬(wàn)噸/年硝基復(fù)合肥和江西新洋豐120萬(wàn)噸/年新型復(fù)合肥項(xiàng)目(一期80萬(wàn)噸/年),目前這兩個(gè)項(xiàng)目均在穩(wěn)步推進(jìn),其中新洋豐中磷60萬(wàn)噸/年硝基復(fù)合肥項(xiàng)目預(yù)計(jì)2016年中投產(chǎn);江西新洋豐一期80萬(wàn)噸/年新型復(fù)合肥項(xiàng)目預(yù)計(jì)2015年底投產(chǎn);這兩個(gè)項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后有望為公司貢獻(xiàn)2.7億以上的凈利潤(rùn),為公司未來(lái)2~3年的業(yè)績(jī)

增長(zhǎng)提供動(dòng)力。維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2015-2017年公司EPS分別為1.26、1.66和2.09元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前的股價(jià)27.00元,PE分別為21.3X、16.3X、12.9X,考慮到公司未來(lái)三年30%左右的復(fù)合增速,參考同行業(yè)上市公司的估值,我們認(rèn)為給予公司30倍左右的估值較為合理,目標(biāo)價(jià)格37.8,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)磷銨價(jià)格上漲幅度和持續(xù)度低于預(yù)期;2)公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期

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