主題：張?jiān):進(jìn)口酒及白蘭地有望成增量

第三季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期,費(fèi)用率提升降低單季度盈利能力

公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入36.86億元,同比增長(zhǎng)15.46%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.83億元,同比增長(zhǎng)10.49%,EPS1.29元。其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入8.60億元,同比下滑3.38%,凈利潤(rùn)1.37億元,同比下滑15.02%,略低于預(yù)期。

公司前三季度銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金36.86億元,同比增長(zhǎng)5.68%,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為12.19億元,同比增長(zhǎng)11.16%,公司現(xiàn)金流情況較好,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)變動(dòng)的差異主要是因?yàn)榇尕涊^年初下降4.76億元。

公司前三季度毛利率67.93%,較去年同期提升0.83個(gè)百分點(diǎn)。前三季度期間費(fèi)用率30.89%,較去年同期提升3.04個(gè)百分點(diǎn)。其中第三季度期間費(fèi)用率34.63%,較去年同期提升4.49個(gè)百分點(diǎn),主要是廣告費(fèi)和銷售人員薪酬增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用率提升1.20個(gè)百分點(diǎn)、折舊費(fèi)和綠化費(fèi)增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率提升1.69個(gè)百分點(diǎn)、外幣借款利率變動(dòng)預(yù)計(jì)損失和銀行存貸款利差擴(kuò)大導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升1.60個(gè)百分點(diǎn)。由于費(fèi)用大幅提升,公司前三季度凈利率23.95%,較去年同期下滑1.08個(gè)百分點(diǎn)。

葡萄酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位,期待進(jìn)口紅酒和白蘭地帶來新增量

(1)葡萄酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位。行業(yè)調(diào)整以來,公司經(jīng)營政策逐步向中低檔傾斜,已經(jīng)初步完成產(chǎn)品的中低端化轉(zhuǎn)型和渠道的扁平化升級(jí)(2)進(jìn)口紅酒是公司方向之一。今年進(jìn)口紅酒增速仍比國產(chǎn)紅酒增速高,且未來隨著越來越多關(guān)稅減免,進(jìn)口紅酒優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯。公司下決心做進(jìn)口紅酒,方式包括代理、收購品牌酒進(jìn)口等,有望帶來較好增量。(3)白蘭地。去年公司白蘭地8.13億,80%以上銷售在廣東,公司規(guī)劃要進(jìn)入155個(gè)城市,在地域上,福建、廣西也有飲用白蘭地習(xí)慣,有望成為突破

盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)2015-2017年EPS1.65/1.89/2.17元,合理估值42元,給予謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:銷售不達(dá)預(yù)期


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