主題：建發(fā)股份：看好分立上市后續(xù)發(fā)展 增持評級

2015-11-02 類別：公司研究 機構：申萬宏源 研究員：王俊杰
[摘要]


投資要點：



業(yè)績符合預期。報告期公司實現(xiàn)收入863.54億，同比增長2.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.10億，同比增長2.26%，扣非凈利潤13.39億，同比增長1.27%。前三季度加權平均ROE為9.06%，EPS為0.57元，符合我們的預期。



地產(chǎn)業(yè)務助公司業(yè)績回暖。公司中報業(yè)績大幅下滑27.33%，其中主要是地產(chǎn)較去年下滑50%所致。Q3公司地產(chǎn)業(yè)務大規(guī)模結算，我們測算地產(chǎn)單季度實現(xiàn)利潤5個億左右。同時，經(jīng)濟向下導致部分貿(mào)易、供應鏈企業(yè)退出經(jīng)營，公司以規(guī)模成本優(yōu)勢持續(xù)逐步擴大市場規(guī)模，使得傳統(tǒng)供應鏈業(yè)務規(guī)模穩(wěn)健提升。



分立上市有利于長期成長。公司于9月底公告分立上市預案，現(xiàn)方案以獲得廈門國資委批復，程序審批上僅需交易所通過即可實施。本次分立上市的主要內(nèi)容，是將公司現(xiàn)有的供應鏈業(yè)務和地產(chǎn)這兩塊差異較大的業(yè)務分別放入兩個不同的上市公司，我們認為此舉對兩塊業(yè)務均有較為正面的影響。對于供應鏈業(yè)務而言，由于地產(chǎn)業(yè)務多在二線城市，存在一定不確定性，分立后可有效擺脫地產(chǎn)業(yè)務帶來的業(yè)績波動，專注主業(yè)發(fā)展；對地產(chǎn)業(yè)務而言，分立在專注主業(yè)的同時，亦能更為方便的進行市場化運作，加速規(guī)模擴張。此外，疊加上市殼資源的稀缺性，我們認為分立后將在營收、市值等指標上實現(xiàn)“1+1＞2”。



維持盈利預測，維持增持。公司是繼東北高速后，國內(nèi)第二家分立上市的公司，而從東北高速分立為龍江交通和東北高速后至今，相對收益率均在50%以上。公司作為廈門最大的供應鏈企業(yè)，底蘊深厚，分立后兩塊業(yè)務均實現(xiàn)快速增長是大概率事件，未來如若廈門國資委對國企改革政策有所放開，將成為公司發(fā)展最大的催化劑。



我們維持盈利預測，在暫不考慮分立的前提下，預計公司15-17年凈利潤分別為25.83億、28.06億、30.66億，對應EPS分別為0.91元、0.99元、1.08元，對應PE分別為19倍、18倍、16倍，維持增持評級。




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