主題：華邦健康(002004)2015年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)

內(nèi)生+外延帶來(lái)主業(yè)高速增長(zhǎng)
15 年Q1-Q3 收入47.41 億（+25.63%），凈利潤(rùn)5.91 億（+60.12%），其中Q3實(shí)現(xiàn)收入14.18 億（+21.13%），凈利潤(rùn)1.92 億（+41.89%）。公司預(yù)計(jì)2015年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.22 億-7.51 億（+45%-75%），公司是為數(shù)不多業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的醫(yī)藥公司，但由于合并因素致使前三季應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流下降。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)原因在于：今年收購(gòu)的百盛藥業(yè)全部并表（同時(shí)我們估計(jì)百盛和原上市公司制劑業(yè)務(wù)內(nèi)生增速在25%-35%之間）。百盛制藥并購(gòu)不僅帶來(lái)產(chǎn)品線的極大豐富（皮膚藥向心腦血管用藥、呼吸類(lèi)用藥、兒科用藥、眼底類(lèi)用藥等大類(lèi)用藥延伸），而且在銷(xiāo)售渠道上也有協(xié)同和互補(bǔ)（尤其是華邦制藥一直比較薄弱的北方市場(chǎng)）。產(chǎn)品儲(chǔ)備上：公司在研莫西沙星、甲潑尼龍、倍他米松等產(chǎn)品有望在1-2 年時(shí)間內(nèi)上市，而百盛在評(píng)審項(xiàng)目超過(guò)20 個(gè)，2-3年內(nèi)有望有2 個(gè)以上心腦血管產(chǎn)品上市。
康復(fù)+專(zhuān)科醫(yī)院+醫(yī)學(xué)中心，醫(yī)療服務(wù)是未來(lái)看點(diǎn)
公司積極布局康復(fù)行業(yè)，今年與重慶醫(yī)科大學(xué)附屬第二醫(yī)院合作設(shè)立的寬仁康復(fù)醫(yī)院開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)，并在整形美容等多個(gè)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域有所布局，并建設(shè)籌備綜合性醫(yī)學(xué)中心。公司以皮膚病用藥見(jiàn)長(zhǎng)，積累了大量的皮膚病醫(yī)療資源和患者群體，在此基礎(chǔ)上公司將通過(guò)與大型的皮膚病醫(yī)院進(jìn)行合作，通過(guò)股權(quán)合作等形式進(jìn)行全國(guó)性醫(yī)療服務(wù)的布局。在實(shí)體醫(yī)療服務(wù)布局的同時(shí)，公司還將建設(shè)皮膚病互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)，將醫(yī)生和患者連接起來(lái)進(jìn)行健康咨詢(xún)，在線診療和慢性病管理的工作，建立起線上線下的全國(guó)性皮膚病診療網(wǎng)絡(luò)。醫(yī)療服務(wù)將打開(kāi)公司長(zhǎng)期發(fā)展空間。
農(nóng)化業(yè)務(wù)掛新三板，持股比例下降是趨勢(shì)。
公司農(nóng)化業(yè)務(wù)的主體北京穎泰嘉和已經(jīng)掛牌新三板。未來(lái)上市公司將逐步降低農(nóng)化業(yè)務(wù)持股比例，強(qiáng)化上市公司醫(yī)療平臺(tái)主體地位，估值體系逐步上移。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥上市速度低于預(yù)期。
估值不貴，維持“買(mǎi)入”
預(yù)計(jì)15-17 年EPS0.40/0.47/0.57 元，對(duì)應(yīng)PE34X/29X/24X，公司制劑主業(yè)快速增長(zhǎng)，醫(yī)療服務(wù)打開(kāi)長(zhǎng)期空間，估值并不貴，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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