主題：廣東明珠：做優(yōu)做強(qiáng)華南明珠 買入評(píng)級(jí)

2015-11-11 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：樂加棟 郭鎮(zhèn)
[摘要]


核心觀點(diǎn)：


主營(yíng)業(yè)務(wù)多次調(diào)整，當(dāng)前盈利依靠投資自從01年上市以來，貢獻(xiàn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了多次改變，10年之后由于水輪發(fā)電設(shè)備與醫(yī)藥資產(chǎn)的出售，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模出現(xiàn)了萎縮，當(dāng)前收入主要依靠公司參股公司的投資收益與委托貸款利息收入。參股公司大頂?shù)V業(yè)每年貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，云山汽車涉足新能源領(lǐng)域。



進(jìn)軍土地一級(jí)開發(fā)，試水PPP業(yè)務(wù)模式2014年11月公司與政府合作在興寧市南部新城約1.3萬畝的土地上進(jìn)行土地一級(jí)開發(fā)。合約在很大程度上保障了開發(fā)公司的利益，設(shè)定未來幾年的土地出讓計(jì)劃和最低價(jià)格，給予項(xiàng)目公司多項(xiàng)專項(xiàng)補(bǔ)償。未來幾年一級(jí)開發(fā)將會(huì)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)，PPP業(yè)務(wù)模式有望進(jìn)一步推廣。



大股東高比例參與增發(fā)15年公司公布增發(fā)預(yù)案，為興寧市南區(qū)一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目募集資金20億，由大股東深圳金信安及其一致行動(dòng)人全部認(rèn)購，在增發(fā)完成之后持股比例將由現(xiàn)在的20%上升至42.5%。大股東體外現(xiàn)有生物科技與生態(tài)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，此次高比例參與增發(fā)顯示出對(duì)于公司未來發(fā)展的信心。



預(yù)計(jì)公司15年、16年的EPS為0.61、1.35元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)公司當(dāng)前NAV規(guī)模為37.16億元，對(duì)應(yīng)每股RNAV為10.93元/股。增發(fā)完成后，每股RNAV為12.16元/股，當(dāng)前股價(jià)相對(duì)于RNAV的溢價(jià)率與行業(yè)平均水平基本相當(dāng)。由于16年開始土地出讓開始結(jié)算，公司盈利能力將會(huì)顯著提升，相對(duì)估值水平低于園區(qū)開發(fā)類企業(yè)均值。




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