主題：張裕A:葡萄酒復蘇態(tài)勢明顯,期待進口酒平臺顯成效

葡萄酒持續(xù)恢復,業(yè)績略超預期。Q2公司實現(xiàn)收入10億元,同比增長26%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.16億元,同比增長19.55%。上半年公司葡萄酒收入同比增長24.75%,主要因為中低檔葡萄酒取得了較快的增速,這與我們之前渠道調(diào)研結(jié)論一致,公司中低檔葡萄酒相較進口葡萄酒具有一定的性價比優(yōu)勢。從區(qū)域來看,東部區(qū)域增速最快,同比增長24.57%。公司毛利率為67%,相比去年小幅下降0.23個百分點。公司銷售費用增速較快,銷售費用率同比去年增加1.99個百分點,公司加大了解百納、醉詩仙、貴馥酒等中低品牌媒體宣傳和市場化推廣力度,廣告費用達到3.6億元,同比增加37%

收購西班牙愛歐集團,打造進口酒平臺邁進一步。公司擬以2625萬歐元收購西班牙愛歐集團75%的股權(quán)。愛歐集團位于西班牙著名的葡萄酒產(chǎn)區(qū)-里奧哈,是里奧哈產(chǎn)區(qū)前五大生產(chǎn)商之一,年生產(chǎn)能力為1.6萬噸,55%銷售額來自于出口,銷往北美、歐洲、亞洲、大洋洲等40個國家。愛歐集團2014年收入3593萬歐元(約2.6億元),凈利潤137萬歐元(約985萬元)。根據(jù)預測,愛歐集團2019年將實現(xiàn)凈利潤343萬歐元。愛歐集團雖然業(yè)績規(guī)模并不大,但對其收購表明公司在進口酒平臺建設(shè)方面又邁進一步。

進口葡萄酒保持快速增長,公司進口葡萄酒平臺值得期待。上半年我國進口葡萄酒數(shù)量同比增長42.6%,明顯高于國產(chǎn)葡萄酒的銷售增長,公司希望把握進口葡萄酒發(fā)展的機遇。公司作為國內(nèi)最大的葡萄酒生產(chǎn)、銷售企業(yè),在品牌建設(shè)和渠道方面具有明顯的優(yōu)勢,公司能否在進口葡萄酒領(lǐng)域取得成績值得關(guān)注。目前公司進口酒占收入比例較低,公司目標是進口酒占銷售收入30%,進口酒業(yè)務(wù)有望全面打開公司新的發(fā)展空間。

財務(wù)預測與投資建議

我們預測公司2015-2017年EPS至1.67元、1.95元、2.3元,結(jié)合可比公司估值,給予公司15年30倍PE,對應(yīng)價格50.1,維持買入評級。

風險提示:行業(yè)增速低于預期,進口酒業(yè)務(wù)擴張低于預期,食品安全風險。


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