主題：深圳機(jī)場：明年有望恢復(fù)至雙位數(shù) 中性評級

公司近況深圳機(jī)場公布了2015年11月生產(chǎn)數(shù)據(jù)，起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量同比增幅分別為-1.3%、2.7%和5.1%，年初至今累計增幅分別為7.3%、10.2%和4.9%。


評論生產(chǎn)量增幅逐月放緩，下月增幅回升較難。過去4個月，旅客吞吐量增幅逐月放緩，從8月的9.3%依次下降至8.1%、7.6%和2.7%。其中，11月起降架次首次出現(xiàn)負(fù)增長，我們認(rèn)為主要原因是：1）北方大雪及霧霾天氣導(dǎo)致部分北向航班取消；2）去年換季放量帶來11~12月高基數(shù)；3）因航班延誤處理不力，民航局8月起至年底停止受理深圳機(jī)場新增航線航班申請。同時，考慮12月這些負(fù)面因素延續(xù)，我們預(yù)計公司下月同比增幅仍將維持低位。


明年增幅將改善，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)將優(yōu)化。因地面產(chǎn)能富余，公司明年初換季時，高峰小時起降架次有望再上一個臺階，帶來生產(chǎn)量增幅的恢復(fù)。南航已經(jīng)申請開通深圳-武漢-迪拜和深圳-悉尼兩條洲際航線，其他航空公司均有意向開通國際航線，航線網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)將更加豐富和優(yōu)化?；谝陨蟽蓚€因素，我們預(yù)計明年旅客量增幅將恢復(fù)至雙位數(shù)。


估值建議考慮A/B樓轉(zhuǎn)商用運行時間晚于預(yù)期、非航收入增長緩慢，將2016年歸屬母公司凈利潤從6.51億元下調(diào)5.5%至6.16億元，對應(yīng)每股凈利潤0.30元。維持2015年歸屬母公司凈利潤4.50億元不變，對應(yīng)每股凈利潤0.22元。


公司2015年和2016年的市盈率分別是35.8x和26.1x。雖然基本面處于行業(yè)中上水平，但即使考慮國際線占比提升、并假設(shè)內(nèi)航內(nèi)線可以提價，2016年估值依然處于行業(yè)高位；加上明年廣州機(jī)場獲批新增時刻，引發(fā)分流風(fēng)險，維持“中性”評級?；谟{(diào)整，將目標(biāo)價從9.5元下調(diào)5.3%至9.0元，對應(yīng)30倍2016年P(guān)/E。


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