主題：韶鋼松山:已進軍特鋼長材市場，公司看點在轉型

2015年鋼鐵行業(yè)形勢低迷，公司經營壓力較大，亟待轉型。2015年度公司計劃產鐵595萬噸，產鋼613萬噸，產材592萬噸，實際上公司全年產鐵約520萬噸，鋼約520萬噸，材約500萬噸。公司實際產量未達計劃目標，主要是經濟增速放緩，建筑、造船行業(yè)蕭條，鋼材需求大減，價格下降，公司加入行業(yè)性減產序列，全年銷售收入銳減。此外，由于價格下降幅度超成本下降幅度，公司前三季度銷售毛利率降至-10.12%，同比下降10.26個百分點，公司虧損至現金成本以下，料四季度難以扭虧，預計全年虧損額達到21億元以上，出現兩年虧損，經營壓力較大，亟待轉型。

　　2016年公司積極采取措施扭虧。公司一方面降本增效，提高勞動效率，另一方面也積極進軍特鋼長材領域，培育新利潤點。公司近期以子公司特鋼韶關出資與寶鋼特鋼成立合資公司特鋼長材公司——寶鋼特鋼在特鋼長材領域擁有品牌、技術和人才上的優(yōu)勢，產品具有品牌溢價，公司擁有設備、勞動力上的優(yōu)勢。目前，國內高端特鋼長材相關產能不足，存在進口替代需求空間，公司進軍相關領域有望改善經營狀況。預計2016年公司特鋼產品生產將由2015年的32萬噸提升至60萬噸，產品覆蓋牌號由300個擴展至600個。并且通過寶鋼特鋼的市場渠道，特鋼長材公司將全力進入中高端汽車用鋼市場，在現有基礎上繼續(xù)開展SKF、本田、通用等70余家國內外產品及體系認證，進一步擴展中高端產品供應鏈渠道。

　　行業(yè)層面，供給側去產能將導致國進民退，客觀改善公司競爭環(huán)境。在2016年1月4日華泰證券(601688,股吧)鋼鐵研究團隊發(fā)布的報告《鋼鐵行業(yè)看產能，鋼鐵企業(yè)看轉型》中，我們詳盡的分析了供給側改革的路徑及結果,尤其在不斷下降的鋼價及日益增大的環(huán)保壓力下，部分鋼企有望加速退出，尤其是環(huán)保落后的民企較多。此外，由于民營鋼企多生產建筑長材，行業(yè)供給層面改善空間更大。公司目前有400萬噸建筑長材產能，包括棒材和線材，且華南鋼材市場深受北材南下之苦，河北省去產能對公司建筑長材產品的市場環(huán)境改善有裨益。

　　維持“中性”評級。考慮到公司因為2015-2016年大概率虧損，扭虧壓力巨大，盡管公司目前積極發(fā)展特鋼長材，培育新利潤點，但短期內對公司業(yè)績提升較為有限；因此維持公司“中性”評級。重點提示看點在于公司是寶鋼旗下上市公司，有國企改革預期；預計2015-2017年EPS為-0.85、0.01、0.02 元/股。

　　風險提示：經濟形勢變化；原料成本及產品價格波動；公司經營治理等。


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