主題：韶鋼松山：公司看點(diǎn)在轉(zhuǎn)型 中性評(píng)級(jí)


　2015年鋼鐵行業(yè)形勢(shì)低迷，公司經(jīng)營(yíng)壓力較大，亟待轉(zhuǎn)型。2015年度公司計(jì)劃產(chǎn)鐵595萬(wàn)噸，產(chǎn)鋼613萬(wàn)噸，產(chǎn)材592萬(wàn)噸，實(shí)際上公司全年產(chǎn)鐵約520萬(wàn)噸，鋼約520萬(wàn)噸，材約500萬(wàn)噸。公司實(shí)際產(chǎn)量未達(dá)計(jì)劃目標(biāo)，主要是經(jīng)濟(jì)增速放緩，建筑、造船行業(yè)蕭條，鋼材需求大減，價(jià)格下降，公司加入行業(yè)性減產(chǎn)序列，全年銷(xiāo)售收入銳減。此外，由于價(jià)格下降幅度超成本下降幅度，公司前三季度銷(xiāo)售毛利率降至-10.12%，同比下降10.26個(gè)百分點(diǎn)，公司虧損至現(xiàn)金成本以下，料四季度難以扭虧，預(yù)計(jì)全年虧損額達(dá)到21億元以上，出現(xiàn)兩年虧損，經(jīng)營(yíng)壓力較大，亟待轉(zhuǎn)型。

　　2016年公司積極采取措施扭虧。公司一方面降本增效，提高勞動(dòng)效率，另一方面也積極進(jìn)軍特鋼長(zhǎng)材領(lǐng)域，培育新利潤(rùn)點(diǎn)。公司近期以子公司特鋼韶關(guān)出資與寶鋼特鋼成立合資公司特鋼長(zhǎng)材公司——寶鋼特鋼在特鋼長(zhǎng)材領(lǐng)域擁有品牌、技術(shù)和人才上的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品具有品牌溢價(jià)，公司擁有設(shè)備、勞動(dòng)力上的優(yōu)勢(shì)。目前，國(guó)內(nèi)高端特鋼長(zhǎng)材相關(guān)產(chǎn)能不足，存在進(jìn)口替代需求空間，公司進(jìn)軍相關(guān)領(lǐng)域有望改善經(jīng)營(yíng)狀況。預(yù)計(jì)2016年公司特鋼產(chǎn)品生產(chǎn)將由2015年的32萬(wàn)噸提升至60萬(wàn)噸，產(chǎn)品覆蓋牌號(hào)由300個(gè)擴(kuò)展至600個(gè)。并且通過(guò)寶鋼特鋼的市場(chǎng)渠道，特鋼長(zhǎng)材公司將全力進(jìn)入中高端汽車(chē)用鋼市場(chǎng)，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)開(kāi)展SKF、本田、通用等70余家國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品及體系認(rèn)證，進(jìn)一步擴(kuò)展中高端產(chǎn)品供應(yīng)鏈渠道。

　　行業(yè)層面，供給側(cè)去產(chǎn)能將導(dǎo)致國(guó)進(jìn)民退，客觀改善公司競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在2016年1月4日華泰證券(15.11,0.250,1.68%)鋼鐵研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布的報(bào)告《鋼鐵行業(yè)看產(chǎn)能，鋼鐵企業(yè)看轉(zhuǎn)型》中，我們?cè)敱M的分析了供給側(cè)改革的路徑及結(jié)果,尤其在不斷下降的鋼價(jià)及日益增大的環(huán)保壓力下，部分鋼企有望加速退出，尤其是環(huán)保落后的民企較多。此外，由于民營(yíng)鋼企多生產(chǎn)建筑長(zhǎng)材，行業(yè)供給層面改善空間更大。公司目前有400萬(wàn)噸建筑長(zhǎng)材產(chǎn)能，包括棒材和線材，且華南鋼材市場(chǎng)深受北材南下之苦，河北省去產(chǎn)能對(duì)公司建筑長(zhǎng)材產(chǎn)品的市場(chǎng)環(huán)境改善有裨益。

　　維持“中性”評(píng)級(jí)。考慮到公司因?yàn)?015-2016年大概率虧損，扭虧壓力巨大，盡管公司目前積極發(fā)展特鋼長(zhǎng)材，培育新利潤(rùn)點(diǎn)，但短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)提升較為有限；因此維持公司“中性”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)提示看點(diǎn)在于公司是寶鋼旗下上市公司，有國(guó)企改革(1313.17,19.220,1.49%)預(yù)期；預(yù)計(jì)2015-2017年EPS為-0.85、0.01、0.02元/股。


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