主題：中國建筑：但估值安全邊際高 推薦評級

2016-01-29 18:32 | 分享到： 作者：來源：中金公司　　[摘要]

　　中國建筑(5.13,0.170,3.43%)發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，2015年凈利潤同比增長10%以上。

　　我們預(yù)計(jì)實(shí)際增速為+12%，小幅低于我們此前預(yù)期的+17%和市場預(yù)期的+14%。2015年凈利潤增速略好于2014年，但若剔除2014年地產(chǎn)業(yè)務(wù)的減值計(jì)提，則下滑特征明顯。從訂單及新開工等指標(biāo)來看，預(yù)計(jì)2016年業(yè)績增速將進(jìn)一步放緩。但目前估值低于歷史中值，處于板塊最低，安全邊際高。

　　關(guān)注要點(diǎn)訂單結(jié)構(gòu)改善。2015年新簽訂單同比增長6.6%，其中房建/基建/設(shè)計(jì)分別同比+2.5%/+26.6%/-9.9%，國內(nèi)/海外分別同比+4.9%/37.2%，基建業(yè)務(wù)及海外市場高速增長，符合公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)，有助于提升毛利率，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

　　房地產(chǎn)銷售強(qiáng)勁。2015年房地產(chǎn)銷售額同比增長28.5%，其中4季度單季增速達(dá)127.7%，將有力確保2016年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入。

　　隨著政府進(jìn)一步推動(dòng)房地產(chǎn)去庫存，房地產(chǎn)銷售有望維持強(qiáng)勢。

　　“一帶一路(1423.54,50.050,3.64%)”成果初顯。2015年海外訂單占比上升至6.8%，近期又公告中標(biāo)多個(gè)“一帶一路”沿線重大項(xiàng)目，體現(xiàn)了公司海外拓展能力，隨著國家配套政策推進(jìn)，未來海外前景良好。

　　國企改革(1207.74,45.020,3.87%)值得期待。包括：繼中建地產(chǎn)注入中海地產(chǎn)后，內(nèi)部業(yè)務(wù)進(jìn)一步整合；鋼構(gòu)、安裝等專業(yè)板塊的單獨(dú)上市；第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃啟動(dòng)，從而為未來發(fā)展注入新的動(dòng)力。

　　估值與建議下調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)。下調(diào)2015/16年凈利潤4.3/7.4%至253/279億元，同比增長12/10%，對應(yīng)EPS（扣除優(yōu)先股永續(xù)債股息后EPS，下同）0.81/0.90元。引入2017年預(yù)測，預(yù)計(jì)凈利潤315億元，折合EPS1.02元，同比增長13%?；谟{(diào)整，下調(diào)目標(biāo)價(jià)14%至7.2元（對應(yīng)8.0倍2016eP/E）。

　　估值安全邊際高，維持“推薦”。目前股價(jià)對應(yīng)2016eP/E（采用扣除優(yōu)先股永續(xù)債股息后EPS計(jì)算）為5.5倍，處于板塊低端，低于歷史中值，估值安全邊際高，維持“推薦”評級。



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