主題：麗珠集團(000513)海外拓展再下一城 精準(zhǔn)醫(yī)療梅開二度

1．事件
公司于1 月28 日發(fā)布公告，其控股子公司珠海市麗珠單抗生物技術(shù)有限公司與美國AbCyte Therapeutics Inc.簽訂了《投資框架協(xié)議》，將投資300 萬美元認(rèn)購AbCyte 公司發(fā)行的3000 萬股A輪優(yōu)先股，占ABCYTE公司已發(fā)行全部股份的40%，所投入資金將主要用于針對多種腫瘤適應(yīng)癥的單功能或雙功能抗體和細(xì)胞治療產(chǎn)品的研發(fā)。公司持有麗珠單抗51%的股權(quán)，因此本次對外投資涉及本公司金額為人民幣1002.58 萬元。根據(jù)框架協(xié)議，麗珠單抗除股份外還擁有：1）可選轉(zhuǎn)換、清算優(yōu)先權(quán)、反稀釋保護、分紅、指定董事會成員等權(quán)益；2）對AbCyte 公司所研發(fā)的細(xì)胞個體化治療技術(shù)平臺，麗珠單抗有優(yōu)先權(quán)獲取中國開發(fā)權(quán)利。AbCyte 公司享有所有除中國以外的開發(fā)權(quán)利；對AbCyte 公司開發(fā)的前三個抗體項目，麗珠單抗可行使優(yōu)先權(quán)獲取國際市場開發(fā)權(quán)利。
2．我們的分析與判斷
（一）海外拓展再下一城，精準(zhǔn)醫(yī)療梅開二度
2015 年5 月麗珠集團通過參與B 輪融資投資認(rèn)購Cynvenio 公司優(yōu)先股開始進入腫瘤基因檢測及精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域業(yè)務(wù)，開啟精準(zhǔn)醫(yī)療戰(zhàn)略布局之旅（其意義解讀在我們的深度報告《絢爛麗珠，怎能被低估？——再論麗珠（二）》中有詳細(xì)論述）。本次麗珠單抗與AbCyte 公司簽訂《框架協(xié)議》的投資合作目的，主要在于加快生物藥轉(zhuǎn)型和國際化進程以及精準(zhǔn)醫(yī)療長遠(yuǎn)布局。如果說投資Cynvenio 公司是搶占精準(zhǔn)醫(yī)療先機的探索嘗試和首次試水，那么再次對外投資便是對公司精準(zhǔn)醫(yī)療戰(zhàn)略布局的延伸落地和強化?？梢钥闯觯瑢τ诰珳?zhǔn)醫(yī)療和個體化治療這塊的業(yè)務(wù)，公司管理層是基于對行業(yè)和產(chǎn)業(yè)趨勢的判斷，下定決心去做且有能力逐步落地的。我們推測，未來公司還會持續(xù)通過海外布局和國際合作去擴充其精準(zhǔn)醫(yī)療平臺和業(yè)務(wù)，后續(xù)布局值得期待。
（二）參股AbCyte 豐富公司抗體和細(xì)胞個體治療平臺，進一步完善精準(zhǔn)醫(yī)療布局
本次合作還進一步豐富了公司抗體藥物研發(fā)平臺的技術(shù)領(lǐng)域，強化公司在抗體藥物研發(fā)方面的創(chuàng)新優(yōu)勢，也是對新一代的細(xì)胞個體治療技術(shù)平臺的積極布局。AbCyte 公司是一家初創(chuàng)期的公司，成立于2016 年1 月。公司主要從事新一代準(zhǔn)腫瘤特異T 細(xì)胞個體治療平臺及相關(guān)創(chuàng)新型及多功能抗體的研究與開發(fā)。特異T 細(xì)胞靶向治療腫瘤是目前國際最熱的研究領(lǐng)域，也是精準(zhǔn)醫(yī)療最為重要的一個細(xì)分領(lǐng)域，AbCyte 公司擁有獨特的抗體武裝T 細(xì)胞治療技術(shù)，可研發(fā)出高質(zhì)量靶向細(xì)胞治療產(chǎn)品。我們認(rèn)為，參股AbCyte 是公司持續(xù)完善精準(zhǔn)醫(yī)療戰(zhàn)略布局的重要佐證。
除了細(xì)胞治療以外，公司的另一項研發(fā)重點是抗體藥物。公司創(chuàng)始人美籍華人張永克博士（北京醫(yī)科大學(xué)臨床醫(yī)學(xué)及日本東京大學(xué)細(xì)胞與分子生物學(xué)雙博士學(xué)位，在美國DNAX 研究所(現(xiàn)Merck 生物藥研究所)完成博士后研究，曾任職于美國PDL Biopharma、Epitomics Inc.及Apexigen Inc.公司，擁有12 項用于治療癌癥的抗體專利）擁有16 年的治療性抗體研發(fā)經(jīng)驗，以及多個治療性抗體專利，其中多個抗體在美國和中國進入不同臨床研究階段，參與研發(fā)的埃羅妥珠單抗Elotuzumab 已成功獲得美國FDA批準(zhǔn)上市。（Elotuzumab 用于治療多發(fā)性骨髓瘤，靶向作用于CD319，雖然其單藥治療的作用有限，但其聯(lián)合來那度胺及地塞米松的治療結(jié)果令人驚奇，且顯示良好的安全性。這是一種創(chuàng)新性療法，即將精確靶向的免疫療法與常規(guī)骨髓瘤療法結(jié)合，為復(fù)發(fā)難治骨髓瘤患者提供了新的希望，意義重大。）我們在之前的報告中提到，單抗是麗珠未來重要看點，此次收購AbCyte 會進一步增強公司單抗研發(fā)的優(yōu)勢。更值得注意的是對AbCyte 公司開發(fā)的前三個抗體項目，麗珠單抗可行使優(yōu)先權(quán)獲取國際市場開發(fā)權(quán)利。
（三）公司業(yè)績增速確定性高，估值較低，精準(zhǔn)醫(yī)療布局錦上添花，值得重點關(guān)注
公司 2015-2017 年業(yè)績復(fù)合增速在20-25%之間，確定性高（參芪扶正IMS 終端數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，二線品種超高速成長，體量已經(jīng)可以與參芪扶正相差不多，股權(quán)激勵條件要求），目前估值20 倍左右，估值不高；公司單抗部分具備廣闊的市場前景，精準(zhǔn)醫(yī)療布局為公司未來發(fā)展錦上添花，兩部分在當(dāng)前股價下均未體現(xiàn)估值；另外，公司相比于增發(fā)底價已經(jīng)倒掛超過15%；值得重點關(guān)注。
3、盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計 2015-17 年EPS 為1.56、1.94、2.46 元，對應(yīng)PE 分別為24、19、15 倍。我們認(rèn)為公司短期、中期、長期成長邏輯明確，未來三年業(yè)績復(fù)合增速20-25%確定性高，當(dāng)下估值不貴，同時精準(zhǔn)醫(yī)療部分和單抗部分價值沒有被市場完全認(rèn)知與挖掘，預(yù)期差較大，公司精準(zhǔn)醫(yī)療布局已經(jīng)梅開二度，并已經(jīng)成立并購基金，我們推測海外布局（包括精準(zhǔn)醫(yī)療等方面）在未來有望持續(xù)推進，另外，公司相比于增發(fā)底價已經(jīng)倒掛超過15%；值得重點關(guān)注。我們看好公司長期發(fā)展，維持“推薦”評級。
4、風(fēng)險提示
控費帶來業(yè)績下降超預(yù)期風(fēng)險；與Cynvenio 成立合資公司后產(chǎn)品國內(nèi)審批低于預(yù)期；單抗產(chǎn)品研發(fā)進度低于預(yù)期。

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