主題：深圳機(jī)場(chǎng):洗盡鉛華,春暖花開

T3新航站樓啟用后折舊等費(fèi)用趨于穩(wěn)定,未來3年ROE將提升到10%:2013年公司啟用T3航站樓,在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)59億元,折舊費(fèi)用同比增長(zhǎng)109%,對(duì)2014年盈利有一個(gè)瞬間打壓,2015年盈利同比增長(zhǎng)100%左右。預(yù)計(jì)未來3年每年折舊費(fèi)用將穩(wěn)定在5億元內(nèi)。而公司2011年啟用2跑道后,與新航站樓疊加,產(chǎn)能處于爬升階段。預(yù)計(jì)未來高峰起降48架架次/小時(shí)提升至60架次/小時(shí),未來3年ROE將從3%提升至10%;

廣州白云、香港機(jī)場(chǎng)早已飽和,深圳機(jī)場(chǎng)將捕獲珠三角3000萬溢出客流:廣州機(jī)場(chǎng)2015年旅客吞吐量?jī)H同比增長(zhǎng)1%,和香港機(jī)場(chǎng)都幾乎達(dá)到機(jī)場(chǎng)極限容量;深圳機(jī)場(chǎng)2015年旅客吞吐量3972萬人次,同比增長(zhǎng)9.5%,但遠(yuǎn)低于設(shè)計(jì)7000萬極限容量;”十三五”加大歐美洲際干線的開辟力度,2016年是洲際航線開辟元年,低成本航空航線蓬勃發(fā)展。預(yù)計(jì)未來3年公司旅客吞吐量復(fù)合增速8%,內(nèi)航外線收費(fèi)大概率提價(jià),預(yù)計(jì)2016年公司航空主業(yè)增長(zhǎng)17%。

廣告公司毛利率達(dá)到92%,原AB航站樓每年貢獻(xiàn)7千萬元租金:2013年深圳機(jī)場(chǎng)和雅仕維成立的合資公司按季度向深圳機(jī)場(chǎng)支付的保底收入,收入與旅客吞吐量正相關(guān)。2014年公司廣告收入達(dá)到2.3億元,毛利率達(dá)到91.8%,預(yù)計(jì)未來3年內(nèi)毛利率隨著旅客量增長(zhǎng)而提升至92.5%,廣告業(yè)務(wù)收入增速將達(dá)到20%以上;公司原AB航站樓商業(yè)轉(zhuǎn)型開辟“深圳國(guó)際車窗”項(xiàng)目,每年向淺海正宏收取租金。項(xiàng)目租期為15年,前三年每年租金收入7000萬元。

與Fedex,UPS,順豐,圓通合作打造物流發(fā)展平臺(tái),構(gòu)建華南大HUB:公司著力打造物流發(fā)展平臺(tái),加強(qiáng)貨運(yùn)發(fā)展統(tǒng)一籌劃,提升貨運(yùn)板塊競(jìng)爭(zhēng)力。順豐、圓通建立物流基。華航、長(zhǎng)榮臺(tái)北全貨機(jī)航班相繼開通,實(shí)現(xiàn)臺(tái)灣貨運(yùn)直航,開拓了經(jīng)由臺(tái)北中轉(zhuǎn)歐美的通道。同時(shí)推動(dòng)新貨站B2、南貨運(yùn)區(qū)代理人倉(cāng)庫(kù)等設(shè)施建設(shè),協(xié)助順豐順利啟用華南HUB。

投資估值

公司未來國(guó)內(nèi)、國(guó)際航線流量仍有較大提升空間。預(yù)計(jì)公司2015/2016/2017年EPS預(yù)測(cè)0.26/0.34/0.45元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25/20/15倍。考慮到公司未來4年無重大資本性開支,折舊等費(fèi)用已經(jīng)趨于穩(wěn)定,盈利進(jìn)入上升通道,給予公司“買入”評(píng)級(jí),2016年25x P/E,給予目標(biāo)價(jià)8.5元。

風(fēng)險(xiǎn)

突發(fā)傳染性疾病,地區(qū)沖突。


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