主題：特變電工:增長趨勢有望維持到2011年

　2009 年02 月10 日，特變電工(600089,股吧)公告其全資子公司特變沈陽變壓器集團(tuán)有限公司、控股子公司天津市特變電工變壓器有限公司、特變衡陽變壓器有限公司、特變山東魯能泰山(000720,股吧)電纜有限公司分別被遼寧省、天津市、湖南省、山東省等地聯(lián)合認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，有效期自2008 年至2010 年。根據(jù)《企業(yè)所得稅法》及《企業(yè)所得稅法實施條例》，高新技術(shù)企業(yè)減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。

　評論：

　　四個重要子公司獲認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，所得稅優(yōu)惠有助小幅提升公司業(yè)績

　　根據(jù)公司及控股子公司已經(jīng)獲得的所得稅優(yōu)惠情況，特變股份公司及天變公司目前均處于15%的優(yōu)惠稅率期間。此次獲評高新技術(shù)企業(yè)，將新增沈變集團(tuán)、衡變和山東魯能泰山電纜三家控股子公司獲15%的優(yōu)惠所得稅稅率，優(yōu)惠期均為2008-2010 年。而從實際所得稅率來看，公司最主要的盈利來源沈變和衡變兩家子公司在2007 年的實際稅率分別為14.8%和13.8%，原本就維持在較低水平。因此我們認(rèn)為此次所得稅優(yōu)惠有望小幅提升相關(guān)控股子公司2008-2010 年的業(yè)績，但對上市公司的業(yè)績貢獻(xiàn)影響不大。

　　行業(yè)景氣及主要原材料價格下行，公司增長趨勢有望維持到2011 年

　　我們維持之前的判斷，認(rèn)為輸變電設(shè)備行業(yè)的高景氣有可能持續(xù)到2011 年，超高壓和特高壓直流、交流電網(wǎng)的投資也在持續(xù)加強(qiáng)，如近期獲批核準(zhǔn)及計劃開工的四川錦屏—江蘇蘇南±800 千伏直流工程以及淮南—上海、錫盟—上海、陜北—長沙三大特高壓交流輸變電工程，而這些市場大部分將被國產(chǎn)變壓器企業(yè)瓜分。特變作為國內(nèi)變壓器龍頭，在這個領(lǐng)域受益明顯。

　　目前由于進(jìn)口取向硅鋼數(shù)量持續(xù)增加，價格有繼續(xù)下滑的可能，而銅的價格也在低位震蕩，原材料的趨勢使得公司2009年盈利增長的確定性更加增強(qiáng)，而隨著產(chǎn)能的逐漸釋放，2010 年也能維持高速增長態(tài)勢。

　　此次所得稅優(yōu)惠影響不大，暫不調(diào)整公司盈利預(yù)測，維持公司“推薦”評級

　　由于此次所得稅優(yōu)惠的影響對公司業(yè)績影響不大，我們暫不調(diào)整對公司的盈利預(yù)測。我們估計公司08、09 年營業(yè)收入將達(dá)到122、157 億，EPS 分別為0.84 和1.21 元，對應(yīng)目前股價的PE 分別為30 和20。維持30 元的目標(biāo)價和“推薦”的建議不變。



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