主題：*ST中新即將摘帽的醫(yī)改受益股

　　海通證券研究所周睿
　　投資要點
●2008年公司經(jīng)營發(fā)生質(zhì)變，虧損點越來越少，主業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)扭虧，除星摘帽在即。
●公司有望成為擁有基本藥物品種最多的企業(yè)之一，基本藥物制度的順利推行將構(gòu)成業(yè)績提升的重大利好。
●預計2008-2010年每股收益分別為0.46元、0.70元和0.75元，維持“買入”投資評級。
●主要不確定因素：營銷改革的成效；基本藥物制度的推行。
*ST中新(600329)1月16日發(fā)布業(yè)績預告，預計2008年度主業(yè)實現(xiàn)扭虧為盈，具體年報將于3月31日公布。年報公布后，公司即可向交易所申請撤銷星號ST的特別處理。
　　主營繼續(xù)向好
速效救心丸是公司的核心產(chǎn)品，2006年啟動營銷改革以來，銷售呈良好發(fā)展態(tài)勢，成為國企藥品營銷改革經(jīng)典成功案例。目前公司已建立了400多人的專業(yè)銷售隊伍，基本覆蓋了全國大部分地區(qū)，通過健康教育、基層醫(yī)生培訓等現(xiàn)代營銷模式從終端積極拉動產(chǎn)品銷售；公司執(zhí)行了現(xiàn)款現(xiàn)貨的銷售政策，并取消了年終返點等傳統(tǒng)促銷模式。2008年速效救心丸實現(xiàn)銷售收入約4.5億元（含稅），下半年銷售情況略差于上半年，主要是下游經(jīng)銷商資金較為緊張，公司于12月份停止了速效救心丸的銷售。
上市公司的出血點越來越少了。2008 年只剩下樂仁堂、中新提取中心、市內(nèi)商業(yè)尚未扭虧。我們預計2009年樂仁堂和市內(nèi)商業(yè)有望實現(xiàn)盈利。中新提取廠作為集團成本中心，其運營情況也將改善，已關(guān)閉的新新制藥公司虧損額將降低。
　　有望受益新醫(yī)改
國家基本藥物制度近期將推出，作為新醫(yī)療改革的五項重點改革之一，將改變國內(nèi)中低端用藥格局，臨床上容易形成產(chǎn)品獨家壟斷或區(qū)域性壟斷的格局；我們初步估算這一市場規(guī)模將超過2000億元。公司產(chǎn)品豐富，據(jù)了解，公司速效救心丸、清肺消炎丸、癃清片、痹祺膠囊和小兒解熱丸等獨家生產(chǎn)品種或?qū)⑦M入即將公布的國家基本藥物目錄，另有多個品種收載于基本藥物目錄之中，公司有望成為擁有基本藥物品種最多的企業(yè)之一。而且，公司之前的分銷渠道主要是OTC 市場，基本藥物制度的出臺將為速效救心丸等拳頭產(chǎn)品在醫(yī)院終端放量開啟了綠燈，對于中新藥業(yè)這種立足于OTC營銷的企業(yè)受益敏感性非常高。我們認為，基本藥物制度的順利推行構(gòu)成公司業(yè)績提升的重大利好。
此外，公司市內(nèi)商業(yè)板塊是由6個區(qū)級分公司組成，銷售規(guī)模約9個億，是天津第三大醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，已大幅減虧。新醫(yī)改對于社區(qū)醫(yī)療配送商構(gòu)成長期利好，中新商業(yè)已拿到了河西區(qū)、河東區(qū)和河北區(qū)社區(qū)醫(yī)療全額配送權(quán)，其它區(qū)域的配送權(quán)正在爭取中。2008 年河西區(qū)、大港區(qū)商業(yè)已順利扭虧，其它區(qū)公司有望在2009年順利實現(xiàn)盈利。
　　發(fā)展亮點頻現(xiàn)
目前公司形成了以中藥六廠、達仁堂、樂仁堂、隆順榕、達二藥業(yè)為主體的中藥生產(chǎn)板塊、以市區(qū)商業(yè)為主體的醫(yī)藥商業(yè)板塊、以中央藥業(yè)、新豐制藥為主體的化學制藥板塊、以天津芯片為主體的生物醫(yī)藥板塊，以及以中美史克、天津百特、華立達為主體的合資企業(yè)板塊，從而具備了非常完善的產(chǎn)業(yè)鏈。
總的來看，我們認為，以速效救心丸為代表的過億元產(chǎn)品、以及中美史克和新豐制藥的投資收益是公司盈利的堅實保障，未來業(yè)績增長不乏亮點：(1)基本藥物制度的推行為“津藥走向全國”開啟綠燈，為公司業(yè)績增長創(chuàng)造了巨大的想象空間；(2)紫龍金片、清咽滴丸等產(chǎn)品有望成為新的過億元產(chǎn)品，還有一系列產(chǎn)品銷售額將超過5000萬元；(3)華立達2008 年提前實現(xiàn)扭虧，未來天津百特和華立達等合資企業(yè)將貢獻更多利潤；(4)樂仁堂、商業(yè)板塊以及中新提取廠的減虧或扭虧；(5)宏觀經(jīng)濟開始寬松，對現(xiàn)款現(xiàn)貨的經(jīng)營模式壓力減輕，而且貸款利率的持續(xù)下降將增厚公司的業(yè)績，按照目前利率公司2009年將節(jié)省利息800 余萬元；(6)天津芯片公司是我國基因診斷領(lǐng)域的重點企業(yè)，目前處于發(fā)展初期，但未來潛力巨大。
　　盈利預測與評級
2008年公司經(jīng)營發(fā)生了質(zhì)變，但仍受到奧運和金融危機的影響，并且去年四季度預提了不少費用，我們下調(diào)了2008 年盈利預測到0.30元，不考慮基本藥物制度的影響，預計2009年和2010年每股收益分別為0.50元和0.65元，若考慮非經(jīng)常性收益，2008-2010年每股收益分別是0.46元、0.70元和0.75元。我們認為，公司有望在2008年年報公布后順利脫帽，而且作為國家基本藥物制度的重大受益者，未來增長較為確定，估值水平可以向一線中藥股看齊，維持“買入”的投資評級。



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