主題：深圳機場：2011年擴建前業(yè)績保持穩(wěn)定

　深圳機場在2011年底擴建完成之前的盈利將保持穩(wěn)定，主要是由于生命周期與運營成本提高的雙重影響。

　　深港機場業(yè)務合作對估值的影響可以忽略。二者的深度合作短期內(nèi)缺乏共贏的經(jīng)濟利益基礎(chǔ)，未來三年的任何合作都難以體現(xiàn)為盈利提升。

　　中長期的最大挑戰(zhàn)在于能否形成與新航站樓造價相匹配的航線結(jié)構(gòu)。

　　擴建前業(yè)績保持穩(wěn)定。一方面收入受到產(chǎn)能與非航資源的制約，另一方面為了擴建而提前儲備人員的成本將比擴建完工提前體現(xiàn)。

　　貨運業(yè)務遠期提升估值1.4元/股。我們認為貨運業(yè)務確實會成為深圳機場內(nèi)在價值的重要構(gòu)成，但這個故事或許要到2011年后才可能兌現(xiàn)。若關(guān)務環(huán)境得到改善，貨運業(yè)務將有望提升公司估值1.4元/股。

　　深港機場合作僅提供交易機會。深港機場業(yè)務合作對業(yè)績影響甚微，合作進程對股價的刺激也許只是交易性機會。

　　估值缺乏上升空間。我們認為公司未來三年盈利穩(wěn)定，現(xiàn)金流壓力限制了分紅潛力，未來人工成本與財務費用有可能略超預期。目前股價較為合理，估值缺乏上升空間，評級“中性”。建議交易區(qū)間為4.5－6.0元，約為2010年15-20倍PE。



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