主題：中核科技：關(guān)鍵閥門國產(chǎn)化推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L

　事件：公司公布年報(bào)，2015 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.3 億元，同比下降0.55%；實(shí)現(xiàn)利潤總額0.88 億元，同比增長13.45%；歸母凈利潤為0.86 億元，同比增長20.45%；EPS 為0.23 元，同比增長21%。

　　投資要點(diǎn)



　　盈利能力平穩(wěn)，業(yè)績(jī)受核電重啟利好企穩(wěn)上升

　　公司是集工業(yè)閥門研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造及銷售為一體的企業(yè)，也是閥門行業(yè)首家上市公司。2015 年公司營業(yè)收入10.3 億元，同比-0.5%；營業(yè)利潤0.64 億元，同比+33%，歸母凈利潤0.86 億元，同比+20%。我們認(rèn)為凈利潤上升的原因：核電重啟帶來訂單增加和2015 年積極開發(fā)核電、核化工高端閥門取得成效，核化工收入同比+131%。

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，核化工閥門收入爆發(fā)

　　2015 年公司營業(yè)收入10.3 億元，同比-0.5%。分產(chǎn)品看，核電閥門，核化工閥門，油氣電力閥門的收入分別是0.76/1.08/6.49 億元，同比-43%/+131%/2%。主要原因系核電業(yè)務(wù)進(jìn)一步復(fù)蘇，核電收入逐步確認(rèn)導(dǎo)致，另外核化工閥門成為新的利潤增長點(diǎn)。分地區(qū)看，國內(nèi)閥門和國外閥門銷售分別為8.4/1.2 億元，同比+0.6%/-15%。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用下降78%，高毛利的核電業(yè)務(wù)企穩(wěn)

　　2015 年綜合毛利率24.08%，同比-0.05pct。分產(chǎn)品看，核電閥門，核化工閥門，油氣電力閥門的毛利率分別是21%/38%/23%，同比-2pct/+7pct/-0.5pct。三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)19.65%，同比-0.75pct，主要是系縮減長期借款規(guī)模使財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑78%(約縮減700 萬元).

　　高壁壘、早起步是承擔(dān)軍工任務(wù)的必要前提

　　公司是核工業(yè)集團(tuán)所屬企業(yè)，是首家A 股上市的閥門企業(yè)，還承擔(dān)著為國防工業(yè)提供軍品的任務(wù)。公司長期承擔(dān)國家重點(diǎn)科研項(xiàng)目，除生產(chǎn)大口徑、高磅級(jí)特種閥門外，還生產(chǎn)包括核能建設(shè)專用閥門主蒸汽隔離閥、爆破閥等關(guān)鍵閥門國產(chǎn)化項(xiàng)目。

　　核電站關(guān)鍵閥門長期依賴進(jìn)口，成為制約我國核電國產(chǎn)化率提高的主要瓶頸。公司是國內(nèi)僅有的兩家研制出CAP1400 最大口徑爆破閥工程樣機(jī)的企業(yè)之一(另一家大連大高未上市)，目前樣機(jī)已通過中國機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)的國家級(jí)鑒定，標(biāo)志著CAP1400 核電站非能動(dòng)安全系統(tǒng)這一關(guān)鍵設(shè)備自主化研制取得重大進(jìn)展。2015 年，公司研發(fā)支出為3870 萬元，占營業(yè)收入比例為3.74%(占比與2014 年持平).

　　中核集團(tuán)旗下國企，享有更多自上而下的訂單機(jī)會(huì)

　　目前核電運(yùn)營商“中核集團(tuán)、中廣核、中電投”三足鼎立，閥門企業(yè)多為民營，如江蘇神通、紐威股份、應(yīng)流股份，而公司作為央企背景的國資企業(yè)，在承接項(xiàng)目上將享受更多自上而下的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，中核集團(tuán)旗下僅有中國核電、中核科技、東方鋯業(yè)(民營)、中核國際(港股)四個(gè)上市公司平臺(tái)，未來中核集團(tuán)國企改革東風(fēng)增強(qiáng)，中核科技具有小市值高彈性的特點(diǎn)，具備國企改革的空間。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　中核科技(000777)

　　受國內(nèi)核電重啟利好，同時(shí)“核電走出去”上升為國家戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)核電設(shè)備企業(yè)于2015-2016 年已經(jīng)迎來訂單拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將于2016年H2 開始體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2015/16/17 年的EPS 為0.25/0.30/0.39 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為106/89/69X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電重啟低于預(yù)期。


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