主題：建發(fā)股份:主業(yè)逆勢(shì)增長,靜待分立帶來重估





研報(bào)興業(yè)證券2016-04-11 16:26
供應(yīng)鏈?zhǔn)杖肽鎰?shì)增長,表明其行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。大宗商品價(jià)格波動(dòng)趨緩,公司開始逐步改變以往靠資金實(shí)力囤貨博取價(jià)格快速上漲過程中的差價(jià)的模式,對(duì)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略是保證一定毛利率的情況下加快周轉(zhuǎn),減小風(fēng)險(xiǎn),快進(jìn)快出,實(shí)施大資源、大客戶、大市場(chǎng)戰(zhàn)略,彌補(bǔ)了價(jià)差的收窄。并且公司還通過合理運(yùn)用匯率避險(xiǎn)等多樣化金融工具,大幅降低公司財(cái)務(wù)成本。在經(jīng)濟(jì)低迷的情況下仍取得了較快增長。2015年公司供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)的營業(yè)額達(dá)到1,052.64億元人民幣,比上年增長3.10%;實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤8.42億元人民幣,比上年增長2%。實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總額(含國際貿(mào)易)83.90億美元,同比增長1.77%,其中:國際貿(mào)易34.84億美元,同比增長29.38%;出口14.41億美元,同比下降4.19%;進(jìn)口34.65億美元,同比下降14.39%。占比最大的三類產(chǎn)品分別為鋼鐵、礦產(chǎn)品、漿紙。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控,業(yè)務(wù)模式升級(jí)取得進(jìn)展。2015年,聯(lián)發(fā)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90.94億元,同比增加29.71%;凈利潤8.65億元,同比減少0.69%。簽約銷售金額80.39億元,同比增加0.97%;簽約銷售面積95.20萬平方米,同比增加9.38%;賬面結(jié)算收入79.69億元,同比增加33.31%;賬面結(jié)算面積90.81萬平方米,同比增加25.36%。新開工面積103萬平方米;竣工面積121萬平方米。建發(fā)房產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入143.06億元,同比增加14.69%;凈利潤18.50億元,同比增加6.32%。簽約銷售金額185.49億元,同比增加88.09%;簽約銷售面積117.65萬平方米,同比增加96.28%;賬面結(jié)算收入139.88億元,同比增加16.59%;賬面結(jié)算面積76.69萬平方米,同比減少4.98%;新開工面積94.31萬平方米;竣工面積118.38萬平方米。2015年,建發(fā)房產(chǎn)將企業(yè)戰(zhàn)略升級(jí)為“城市資源整合供應(yīng)商”,將利用自身優(yōu)勢(shì),整合城市的優(yōu)質(zhì)資源,為業(yè)主提供更全面的生活服務(wù)。聯(lián)發(fā)集團(tuán)也正朝著“房地產(chǎn)+”模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)大步向前。從推出“聯(lián)客通”智慧社區(qū)O2O綜合服務(wù)平臺(tái),到華美空間文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)建設(shè),以及莆田未來電商城,聯(lián)發(fā)集團(tuán)已經(jīng)開始深入與房子相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈的融合之路。

千億流量價(jià)值待重估。公司用十年時(shí)間就實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的十倍增長。數(shù)十年在供應(yīng)鏈領(lǐng)域的專注,讓公司常年合作的活躍客戶達(dá)到4萬多家,累計(jì)合作過的更是達(dá)到12萬余家,如此大的業(yè)務(wù)規(guī)模將充分發(fā)揮運(yùn)營成本、資金成本的規(guī)模優(yōu)勢(shì),短時(shí)間內(nèi)很難被復(fù)制,護(hù)城河非常明顯。未來公司將以線上平臺(tái)整合業(yè)務(wù),打造三位一體的供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)未來公司將以線上平臺(tái)整合業(yè)務(wù),從而讓交易更加便利、風(fēng)險(xiǎn)控制更加合理。而線下供應(yīng)鏈運(yùn)營將深耕細(xì)作,堅(jiān)持發(fā)展,致力于為中小企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。而供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)(擔(dān)保、融資租賃服務(wù))也將迎來快速增長期?？傮w上,公司將形成線上整合平臺(tái)、供應(yīng)鏈運(yùn)營、供應(yīng)鏈金融三位一體的現(xiàn)代供應(yīng)鏈服務(wù)商公司堅(jiān)定不移地堅(jiān)持“供應(yīng)鏈運(yùn)營”的戰(zhàn)略發(fā)展方向,未來將積極運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)思維、利用互聯(lián)網(wǎng)工具進(jìn)行創(chuàng)新,大力推進(jìn)電子商務(wù)運(yùn)用,爭取在供應(yīng)鏈行業(yè)內(nèi)的各細(xì)分領(lǐng)域搭建專業(yè)的信息服務(wù)平臺(tái)和交易平臺(tái)。

分立上市事項(xiàng)仍在推進(jìn),有利于公司估值修復(fù)。公司擬按照供應(yīng)鏈運(yùn)營和房地產(chǎn)開發(fā)兩個(gè)板塊對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債及人員進(jìn)行劃分,并以存續(xù)分立的方式實(shí)施分立。公司將持有的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)子公司的股權(quán)劃分至分立后新設(shè)立的建發(fā)發(fā)展股份有限公司(建發(fā)發(fā)展),由其繼續(xù)運(yùn)營房地產(chǎn)業(yè)務(wù);作為本次分立的存續(xù)方,建發(fā)股份(存續(xù)方)將承繼公司剩余的供應(yīng)鏈運(yùn)營相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債和人員,并繼續(xù)運(yùn)營供應(yīng)鏈的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。原每股公司股票將轉(zhuǎn)換為1股建發(fā)股份(存續(xù)方)的股份和一股建發(fā)發(fā)展的股份。分立后供應(yīng)鏈板塊的長期較低估值有望修復(fù)。由于分立事項(xiàng)的特殊性,目前完成進(jìn)度仍無時(shí)間表。

盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2016至2018年EPS為1.00、1.14、1.31元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為17.25、15.21、13.21倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。


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