主題：美的集團(tuán):空調(diào)庫存穩(wěn)步去化,冰洗延續(xù)高增長

渠道庫存穩(wěn)步去化,空調(diào)業(yè)務(wù)改善可期:產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示公司1-2月空調(diào)內(nèi)銷同比下滑約36%,渠道去庫存仍是空調(diào)業(yè)務(wù)運(yùn)營主基調(diào);但基于公開數(shù)據(jù),我們預(yù)計(jì)一季度公司終端零售量同比增長約10%,出貨端與零售端增速差顯示渠道庫存正在穩(wěn)步去化;根據(jù)模型測算,我們預(yù)計(jì)公司目前空調(diào)渠道庫存約為兩個(gè)月左右,且有望在二、三季度恢復(fù)正常水平;隨著庫存去化及基數(shù)效應(yīng),下半年空調(diào)銷量增速改善可期。冰洗持續(xù)高增長,結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯:目前空調(diào)行業(yè)份額較為集中,但冰洗仍有一定整合空間;隨著公司進(jìn)一步發(fā)展旗艦店及電商等綜合渠道,基于自身產(chǎn)品力及品牌力保障,公司冰洗業(yè)務(wù)有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)整體增長,市場份額提升可期;同時(shí)公司高端及智能產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升,對冰洗業(yè)務(wù)毛利率也有帶動(dòng);此外,考慮到目前公司冰洗行業(yè)出廠價(jià)走勢平穩(wěn)且有穩(wěn)步上行預(yù)期,冰洗業(yè)務(wù)全年增速確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。

“T+3”模式逐步試行,周轉(zhuǎn)率有望提升:公司此前在洗衣機(jī)事業(yè)部試行的“T+3”客戶訂單制生產(chǎn)模式目前已取得顯著效果,未來有望在其他事業(yè)部進(jìn)一步推廣;“以銷定產(chǎn)”模式下公司對經(jīng)銷商考核口徑由提貨量變?yōu)榻K端銷售量,在此影響下預(yù)計(jì)公司周轉(zhuǎn)率將得到一定提升,公司積極推進(jìn)自動(dòng)化生產(chǎn)改造也將加速自身效率驅(qū)動(dòng);此外該模式也有望從根源上解決空調(diào)傳統(tǒng)渠道壓貨模式引發(fā)的痼疾,有利公司長期發(fā)展。

智能&國際化戰(zhàn)略推進(jìn),長效激勵(lì)增強(qiáng)信心:公司積極探索機(jī)器人領(lǐng)域,有望于明年逐步推出相關(guān)工業(yè)及服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品;此外公司前期收購東芝白電及渠道業(yè)務(wù),我們測算預(yù)計(jì)其15財(cái)年凈利潤虧損約4億元,對公司邊際影響較小,在公司整合推動(dòng)下東芝白電有望迅速扭虧,且其品牌、專利及渠道等資源值得重視;同時(shí)公司推出二期“合伙人”持股及面向核心管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,長效激勵(lì)方案增強(qiáng)公司長期發(fā)展信心。

看好公司長期發(fā)展,維持“推薦”評級:隨著公司轉(zhuǎn)型成效持續(xù)顯現(xiàn),我們認(rèn)為公司長期業(yè)績增速依舊確定,積極進(jìn)軍機(jī)器人領(lǐng)域并進(jìn)行全球化布局體現(xiàn)公司執(zhí)行力優(yōu)勢,推廣“T+3”客戶訂單制產(chǎn)銷模式有望改善周轉(zhuǎn)效率,此外合伙人持股計(jì)劃推行完善公司長效激勵(lì)機(jī)制;我們持續(xù)看好公司長期發(fā)展,預(yù)計(jì)其16、17年EPS分別為3.43、3.94元,對應(yīng)目前股價(jià)PE分別為8.94、7.78倍,維持公司“買入”評級。


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