主題：魯泰A:凈利降25.71%,靜待海外產(chǎn)能釋放

收入持平,毛利率下降及公允價(jià)值變動(dòng)拖累凈利降幅較大

15年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.73億元,同比增長0.06%;歸屬母公司凈利潤7.12億元,同比下降25.71%,EPS0.75元,10派5元,扣非凈利7.18億元,下降18.02%。凈利下降幅度較大主受到毛利率下降1.68PCT影響;扣非凈利降幅低于凈利主要由于政府補(bǔ)助減少5586.01萬元、公允價(jià)值變動(dòng)損益及投資損益減少2382.65萬元。15年銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比升0.22PCT、0.58PCT、0.02PCT。15Q4收入16.62億元,同比增長4.12%,凈利1.63億元,同比下降34.30%,Q4凈利大幅下降主要為公允價(jià)值損失(含遠(yuǎn)期結(jié)匯和香港公司股票投資損失)大幅上升82.48%至6068.59萬元所致。15Q1-Q3收入分別增-6.31%、-4.79%、+7.55%,凈利分別增-28.56%、-27.10%、-12.40%?？梢钥闯?若剔除Q4公允價(jià)值變動(dòng)影響,公司15下半年業(yè)績好于上半年。

面料、襯衫收入略增,棉花、電汽下降較大

(1)分行業(yè)來看,紡織服裝、棉花收入分別增長3.19%,降78.33%,電和汽收入降32.41%。棉花收入大幅下降主要因新疆魯泰銷售收儲棉減少;全年棉花銷量同比減少68.16%,主要受天氣影響籽棉產(chǎn)量減少所致;電銷量同比降55.90%,主要因鑫勝熱電銷售魯泰紡織的電量較去年增加。(2)分產(chǎn)品來看,面料、襯衫、棉花和電汽收入分別增長2.26%、6.96%、-78.33%和-32.41%,其中面料、襯衫、棉花銷量分別降1.12%、升4.45%、降68.16%。在銷量變動(dòng)不大情況下,色織布和襯衫收入略增,主要因產(chǎn)品價(jià)格也變動(dòng)不大(受棉價(jià)下降影響,以美元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生下降,其中色織布降3個(gè)點(diǎn),襯衣降2個(gè)點(diǎn),但人民幣貶值使得以人民幣計(jì)價(jià)的產(chǎn)品價(jià)格同比基本持平)。(3)分地區(qū)來看,除香港、歐美分別下降23.13%、1.71%以外,東南亞、日韓、國內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)同比增長26.25%、11.32%、0.14%。東南亞增長一是由于該地區(qū)紡織服裝行業(yè)加工基地地位進(jìn)一步鞏固、公司對其出口主要是面料類產(chǎn)品;二是將印度調(diào)整至此類地區(qū)從而出口增加。

成本上升導(dǎo)致15年毛利率下降,預(yù)計(jì)16年基本持平

2015年毛利率同比降1.68PCT至29.68%,其中面料、襯衫、棉花和電汽毛利率分別-2.00PCT、-3.08PCT、+10.86PCT和-2.16PCT。15年產(chǎn)品價(jià)格基本持平,毛利率出現(xiàn)下降,主要由于成本上升所致:1)棉花進(jìn)項(xiàng)稅率調(diào)升增加成本。之前棉紡企業(yè)在棉花采購時(shí)執(zhí)行的進(jìn)項(xiàng)稅率為13%,紗線產(chǎn)品銷項(xiàng)稅率為17%,中間的4%的稅差由企業(yè)承擔(dān)、形成了“高征低扣”現(xiàn)象,加重了企業(yè)稅負(fù);從15年開始棉花進(jìn)項(xiàng)稅率調(diào)升至17%,4%稅差不再存在有利于企業(yè)發(fā)展,但調(diào)整第一年,進(jìn)項(xiàng)稅率提升將增加成本;2)人工成本每年上升10%左右。分季度看,15Q1-15Q4毛利率分別為26.91%(-3.63PCT)、28.05%(-4.09PCT)、28.98%(-1.39PCT),34.21%(同比+1.92PCT、環(huán)比+5.24PCT)。可以看出,Q3毛利率降幅收窄,Q4實(shí)現(xiàn)正增長,從全年看,絕對值逐步攀升。在棉價(jià)下跌背景下,下半年毛利率趨勢出現(xiàn)好轉(zhuǎn)主要受益于人民幣貶值(貶值1個(gè)點(diǎn)貢獻(xiàn)2000萬)正面作用,同時(shí)Q4產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)上漲也形成正貢獻(xiàn)(Q3接單時(shí)國際長絨棉價(jià)格堅(jiān)挺所致)。

魯泰目前原材料占比約56%,用棉以長絨棉為主。2015年上半年長絨棉137價(jià)格從年初的27400元/噸溫和上漲至28250元/噸(最大漲幅3.10%),后持續(xù)走弱、于10月出現(xiàn)較大降幅,從27000元/噸左右降至23600元/噸,全年下降13.87%。16年長絨棉價(jià)格繼續(xù)穩(wěn)中有降,目前長絨棉137價(jià)格22200元/噸、較年初下降5.93%。2015年長絨棉價(jià)格下跌主要為需求端疲軟同時(shí)種植面積增加所致,2016年新疆地區(qū)種植長絨棉熱情不減,但國內(nèi)需求復(fù)蘇較慢,國外棉價(jià)存下行壓力,預(yù)計(jì)未來棉花價(jià)格將企穩(wěn)或繼續(xù)下降。

受棉價(jià)下跌影響,預(yù)計(jì)16年產(chǎn)品價(jià)格仍存壓力。16Q1雖訂單價(jià)格未發(fā)生大的變化,但春節(jié)影響生產(chǎn)情況一般,目前訂單色織布接到4月,襯衫接到7月,Q2訂單價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢。假設(shè)16年人民幣繼續(xù)貶值,綜合考慮,預(yù)計(jì)16年毛利率基本持平。

海外擴(kuò)產(chǎn)逐步推進(jìn),16-17年產(chǎn)能投放增加

2015年11月12日,公司公告3000萬美元投資設(shè)立全資子公司魯泰(越南)制衣,主要從事襯衣的加工和銷售,達(dá)產(chǎn)后可形成年產(chǎn)600萬件的制衣生產(chǎn)能力,項(xiàng)目分兩期實(shí)施,一期計(jì)劃于2016年四季度投產(chǎn)。本次投資為公司繼在越南投資設(shè)立魯泰(越南)(主要從事紡紗及色織布生產(chǎn))以來在越南的第二次投資,使公司在越南的投資延伸至服裝生產(chǎn),實(shí)現(xiàn)魯泰越南公司的完整產(chǎn)業(yè)鏈布局,除了充分利用當(dāng)?shù)剌^低勞動(dòng)力成本優(yōu)勢外,還能利用TPP協(xié)議的相關(guān)出口優(yōu)勢、實(shí)現(xiàn)關(guān)稅減免、凸顯產(chǎn)品競爭力。

公司當(dāng)前產(chǎn)能色織布1.9億米、匹染布8000萬米、襯衣2000萬件,海外產(chǎn)能布局情況如下表所示。15年產(chǎn)量增加主要來自柬埔寨一期襯衫110萬件左右;16年產(chǎn)能投放將增加:柬埔寨二期300萬件襯衫、緬甸300萬件襯衫、越南6萬錠紡紗項(xiàng)目等產(chǎn)能15年Q4陸續(xù)投產(chǎn),預(yù)計(jì)16年越南紡紗項(xiàng)目增加產(chǎn)能3萬錠,3000萬米色織布項(xiàng)目分三期投產(chǎn)、預(yù)計(jì)16年三季度投產(chǎn)1000萬米、貢獻(xiàn)300萬米左右新增產(chǎn)量;柬埔寨、緬甸襯衫項(xiàng)目增加襯衣產(chǎn)能900萬件,預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)新增產(chǎn)量400萬件。

回購股份增加控制權(quán),海外產(chǎn)能投放有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績

2015年7月,公司公告自2015.8.5至2016.8.4不超10億元分別以不高于15元/股、11.8港元/股集中競價(jià)回購部分A股、B股,從而減少注冊資本,增強(qiáng)大股東控制權(quán)。目前已經(jīng)累計(jì)1.45億港幣回購B股1399.18萬股,占1.46%。

公司集棉花種植、紡紗、漂染、織布、后整理、成衣制造于一體,目前已成為全球最具規(guī)模的高檔色織面料生產(chǎn)商和國際一線品牌襯衫制造商,出口占比約70%,出口市場份額占全球市場的18%。為應(yīng)對國內(nèi)勞動(dòng)力成本上升、TPP等的影響,公司持續(xù)進(jìn)行海外產(chǎn)能擴(kuò)張,在柬埔寨、緬甸、越南三個(gè)地方分別進(jìn)行。新拓展業(yè)務(wù)方面,15年上半年魯泰優(yōu)纖的“UTAILOR君奕”高端定制平臺上線,完成從線下量體裁衣到線上一鍵定制的無縫銜接,目前該項(xiàng)業(yè)務(wù)仍處于培育中,數(shù)量上、利潤貢獻(xiàn)上占比均較小,仍在探索新業(yè)務(wù)模式和增長點(diǎn)過程中。此外公司在意大利成立了設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)、在美國設(shè)立了市場服務(wù)機(jī)構(gòu)。

我們判斷:(1)公司積極布局海外產(chǎn)能,期待16-17年產(chǎn)能陸續(xù)投放,16年海外將新增300萬米色織布、400萬件襯衫;(2)預(yù)計(jì)16年毛利率基本持平;(3)海外設(shè)廠將帶來管理費(fèi)用率上升;(4)人民幣貶值趨勢對公司構(gòu)成利好。

預(yù)計(jì)公司2016、2017年業(yè)績隨著海外產(chǎn)能投放得到改善。公司經(jīng)營穩(wěn)健,歷史上的股息率平均在4%左右,位于紡服板塊前十,在降息與人民幣貶值預(yù)期中投資和防御價(jià)值進(jìn)一步凸顯,繼續(xù)看好公司的行業(yè)龍頭地位和海外產(chǎn)能布局,調(diào)整16-18年EPS為0.82、0.94、1.04元,維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:長絨棉價(jià)格繼續(xù)下跌;海外需求走弱;海外產(chǎn)能投放進(jìn)度晚于預(yù)期。


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