主題：鐵龍物流：特種箱業(yè)務穩(wěn)定利潤 增持評級


2016-04-26 類別：公司研究 機構：國金證券 研究員：蘇寶亮
[摘要]
業(yè)績簡評鐵龍物流2016年一季度實現營業(yè)收入13.86億，同比降幅6.2%。歸屬母公司凈利潤5341萬，同比降幅28.94%。每股收益0.041元，同比降幅29.31%。

經營分析一季度鐵路貨運量大幅下降，沙鲅線業(yè)績貢獻持續(xù)下滑：我們預計公司鐵路貨運及臨港業(yè)務的下滑為一季度業(yè)績下降的主要原因。一季度全國鐵路貨運量維持大幅下降的勢頭，同比下降9.43%，降幅較上年有小幅擴張的趨勢。

公司沙鲅線貨運量預計受區(qū)域經濟影響，鋼鐵，煤炭等行業(yè)需求持續(xù)低迷，貨運量持續(xù)維持負增長。預計宏觀經濟將在下半年觸底反彈，2016年全年貨運量降幅將收窄。

鐵路集裝箱化趨勢凸顯，全程物流模式增加利潤環(huán)節(jié)：我們預計一季度特種集裝箱發(fā)送量與去年同期持平或有所上升。在全國鐵路貨運不景氣的情況下，一季度鐵路集裝箱發(fā)送量完成2723.5萬噸，同比增加36.4%，體現鐵路貨運集裝箱化的發(fā)展趨勢。同時公司一季度主營業(yè)務毛利率由去年同期的10%下降至本期8.6%，主要原因是公司積極從傳統(tǒng)的特種箱租箱模式轉變成全程物流模式。由于全程物流模式涉及經營成本高，所以當其占比上升時，整體特種箱業(yè)務毛利會下降。全程物流經營模式增加了公司的利潤環(huán)節(jié)，延伸了產業(yè)鏈，是公司整體業(yè)務的發(fā)展方向。

箱型結構優(yōu)化，冷鏈物流為長期看點：長期來看特種集裝箱業(yè)務為公司發(fā)展重點及主要利潤貢獻點。2016年公司擬加大特種箱購置規(guī)模同時增加新箱型占比，順應鐵路貨運集裝箱化發(fā)展趨勢，在大宗商品需求疲軟的情況下穩(wěn)定公司利潤。同時公司擬追加大連冷鏈物流基地的投資額，加快整合區(qū)域冷鏈資源，從政策面來看，隨著國家對農產品冷鏈運輸的利好政策出臺，公司鐵路冷鏈業(yè)務將顯現極大的核心競爭力。

盈利調整我們預計2016-18年EPS為0.22/0.24/0.27元/股。

投資建議我們認為從長期來看，公司積極加大特種箱供應，優(yōu)化箱型結構，以順應鐵路貨運集裝箱化趨勢。打造冷鏈物流基地與冷藏箱運輸形成了協同效應，為公司增加核心競爭力。但短期來看，宏觀經濟增速放緩及大宗商品需求下降的趨勢還將持續(xù)，我們給與”增持”評級。

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