主題：張裕A:廣告推廣費(fèi)重拾升勢

1.2015年葡萄酒銷量同比增長20%,毛利率提升0.27個百分點(diǎn)至68.7%

公司繼續(xù)實(shí)施“穩(wěn)步發(fā)展中高檔葡萄酒,大力發(fā)展低檔葡萄酒、白蘭地以及自有品牌進(jìn)口酒”的經(jīng)營戰(zhàn)略,2015年營業(yè)收入46.5億元,同比增長11.9%,毛利率67.47%,同比增長0.49個百分點(diǎn),實(shí)現(xiàn)毛利31.37億元,同比增長12.7%。其中,公司實(shí)現(xiàn)葡萄酒收入36.6億元,同比增長14.3%,葡萄酒銷量8.63萬噸,同比增長20.13%,毛利率68.69%,同比增長0.27個百分點(diǎn),實(shí)現(xiàn)毛利25.14億元,同比增長14.8%,公司葡萄酒噸價由2014年4.46萬元降至4.24萬元,2015年葡萄酒銷售毛利率提升是由于公司加大集中采購等舉措降低噸酒成本;白蘭地收入8.83億元,同比增長8.59%,銷量4萬噸,同比增長7%,毛利率65.22%,同比下滑0.67個百分點(diǎn),毛利5.76億元,同比增長7.5%。

2.期間費(fèi)用率同比提升逾3個百分點(diǎn),廣告推廣費(fèi)重拾升勢

2015年公司期間費(fèi)用率33.04%,較2014年提升3.07個百分點(diǎn)。其中,銷售費(fèi)用支出11.74億元,同比增長20.4%,銷售費(fèi)用率26.05%,較2014年提升1.85個百分點(diǎn),廣告推廣費(fèi)在經(jīng)歷3年持續(xù)下滑之后,于2015年重新呈現(xiàn)上升態(tài)勢,2015年公司廣告費(fèi)用支出5.47億元,較2014年大增8000萬元;公司管理費(fèi)用支出3.14億元,同比增長22%,管理費(fèi)用率6.75%,較2014年提升0.57個百分點(diǎn),主要是由于工資及福利費(fèi)、折舊、房產(chǎn)稅較2014年增長所致;財務(wù)費(fèi)用率0.24%,較2014年提升0.66個百分點(diǎn)。

3.2016年促進(jìn)多酒種全面發(fā)展,加快推進(jìn)進(jìn)口酒收購品牌中國市場銷售

2016年公司產(chǎn)品銷售規(guī)劃:(1)繼續(xù)堅持以葡萄酒為主的發(fā)展戰(zhàn)略不動搖,加強(qiáng)酒莊酒銷售體系建設(shè),推動酒莊酒銷售上量;鞏固以解百納為代表的中檔葡萄酒品牌優(yōu)勢;加強(qiáng)低端葡萄酒市場推廣,提高市場占有率;完成加汽低度葡萄酒和丁洛特收藏級產(chǎn)品上市,加快小包裝葡萄酒上市銷售;(2)加強(qiáng)白蘭地銷售體系建設(shè),加大白蘭地市場推廣力度,完善可雅白蘭地產(chǎn)品,建立可雅白蘭地產(chǎn)品銷售體系;(3)在做好自有產(chǎn)品銷售同時,加快推進(jìn)進(jìn)口產(chǎn)品銷售,特別是公司收購品牌產(chǎn)品在中國銷售,以滿足消費(fèi)者需求。

4.投資建議:

美國作為新世界葡萄酒重要代表,消費(fèi)量已超越法國問鼎全球第一,中國葡萄酒市場潛力巨大,將復(fù)制美國崛起。經(jīng)過本輪行業(yè)調(diào)整,張裕國產(chǎn)酒霸主地位愈加穩(wěn)固,進(jìn)口酒獲重大突破,2016年仍將有多單海外并購?fù)瓿?。我們看好張裕中長期發(fā)展,預(yù)計2016-2017年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別為12.0億元和14.1億元,對應(yīng)每股收益分別為1.75元和2.06元,維持強(qiáng)烈推薦評級不變。

5.風(fēng)險提示:

經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期,進(jìn)口酒業(yè)務(wù)開展不順利。


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