主題：張?jiān)：2016Q1凈利潤同比增長2%，看好張?jiān)５钠放坪颓纼?yōu)勢


2016-05-04 13:46 來源：證券時報(bào)網(wǎng)
群益證券(香港)有限公司分析師（群益證券(香港)研究所）5月4日發(fā)布張 裕Ａ（000869）的研究報(bào)告。

點(diǎn)評：

公司2016年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.82億元,同比增加3.12%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5.43億元,同比增加2.37%,符合預(yù)期,扣非后凈利潤同比增加2.28%,對應(yīng)每股收益0.79元。一季度毛利率67.8%,同比增加0.8個百分點(diǎn)。主要原因是春節(jié)期間紅酒消費(fèi)旺盛,酒莊酒消費(fèi)需求在部分地區(qū)出現(xiàn)溫和復(fù)蘇,加上進(jìn)口葡萄酒增長較快。

分析師認(rèn)為,目前國產(chǎn)葡萄酒品牌受到進(jìn)口葡萄酒的沖擊依然明顯,行業(yè)的景氣度較低。因此,盡管從數(shù)據(jù)上看張?jiān)Ｒ患径葼I收和純利同比增長只有個位數(shù),但是如果把2015年上半年凈利潤增長17%考慮進(jìn)去,在大行業(yè)背景相對低迷的情況下這個業(yè)績表現(xiàn)還是不錯的。

根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),2015年全國規(guī)模以上葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量114.80萬千升,同比下降0.73%。同期,進(jìn)口葡萄酒總量同比增長44.58%;進(jìn)口額同比增長34.30%。分析師認(rèn)為,由于國內(nèi)高檔葡萄酒消費(fèi)在未來較長時間內(nèi)很可能將繼續(xù)受到制約,隨著葡萄酒進(jìn)口關(guān)稅逐漸降低甚至減免,進(jìn)口葡萄酒將持續(xù)進(jìn)入中國市場,加之電子商務(wù)等新興渠道對傳統(tǒng)銷售渠道造成較大沖擊,國內(nèi)葡萄酒行業(yè)在未來較長時間內(nèi)競爭都將十分激烈。

由于高端產(chǎn)品受公款消費(fèi)縮減的影響大,營收占比下降,公司主推解百納、醉詩仙、貴馥酒等中低端品牌,提高中低檔產(chǎn)品的市場占有率。在進(jìn)口酒方面,公司在2015年收購了蜜合花和愛歐,價位100元至300元定位進(jìn)口中端市場,增長較快,為公司進(jìn)一步實(shí)施海外幷購提供了成功范例。葡萄酒行業(yè)經(jīng)過2012年、2013年和2014年的調(diào)整,業(yè)績基期低,公司具有120年的品牌歷史,營銷網(wǎng)絡(luò)龐大,優(yōu)勢突出,有望憑借自身的優(yōu)勢保持業(yè)績增長。

綜上,西班牙愛歐(持股75%)于2015年幷表,法國蜜合花(持股90%)于2016年第一季度幷表。分析師預(yù)計(jì)2016、2017年將實(shí)現(xiàn)凈利潤10.80億元和11.61億元,分別同比增長4.81%和增長7.58%,對應(yīng)的EPS為1.57元和1.69元。

投資建議：

在行業(yè)競爭激烈的背景下分析師看好張?jiān)５钠放坪颓纼?yōu)勢,在2012年至2014年低基期業(yè)績背景下,有望延續(xù)2015年業(yè)績增長的態(tài)勢。目前公司股價對應(yīng)2016年動態(tài)P/E為25倍,維持“買入”評級。

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