主題：深圳機(jī)場(chǎng):一季報(bào)略低于預(yù)期

公司發(fā)布了2016年一季報(bào)。一季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.29億元,同比增長(zhǎng)0.53%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.33億元,同比增加45.28%;基本EPS0.065元,同比增加19.71%;加權(quán)平均ROE1.3%,同比增加0.15pct。

評(píng)論:1、業(yè)務(wù)量增速低于15年,主營(yíng)業(yè)績(jī)略低于預(yù)期

一季度,公司完成旅客吞吐量1025.08萬(wàn)人,同比增長(zhǎng)2.7%;貨郵吞吐量23.68萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)6.1%;航空器起降7.69萬(wàn)架次,同比增長(zhǎng)0.8%。2015年,公司實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量3972.18萬(wàn)人次,同比增長(zhǎng)9.5%;貨郵吞吐量101.37萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)5.2%;航空器起降30.54萬(wàn)架次,同比增長(zhǎng)6.7%。一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)增速較2015年有所下滑。一季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.29億元(+0.53%),歸母凈利潤(rùn)1.33億元(+45.28%)。一季度公司業(yè)務(wù)收入增速較低,一方面公司業(yè)務(wù)增速較低,另一方面公司15年剝離了部分虧損的物流和增值業(yè)務(wù),相關(guān)收入降幅較大,盈利能力反而有所上升。一季度凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng),主要是15Q1基數(shù)較低,受制于旅客吞吐量低于預(yù)期,公司一季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。

2、產(chǎn)能充裕,充分享受業(yè)績(jī)彈性

公司T3航站樓設(shè)計(jì)產(chǎn)能為4500萬(wàn)人,我們?cè)谡{(diào)研中了解到T3實(shí)際能力在5500萬(wàn)人次以上。究其原因,在于機(jī)場(chǎng)陸側(cè)產(chǎn)能彈性較大,以公司老航站樓為例,設(shè)計(jì)容量?jī)H為1700萬(wàn)人,實(shí)際最高吞吐量達(dá)到了3000萬(wàn)人,陸側(cè)產(chǎn)能充裕。15年,公司高峰小時(shí)容量提升至55架次,并順利完成雙跑道獨(dú)立離場(chǎng)(向北)試驗(yàn)運(yùn)行,計(jì)劃于16年實(shí)現(xiàn)雙跑道(向南)獨(dú)立離場(chǎng)。考慮到深圳機(jī)場(chǎng)第三跑道已經(jīng)開建,公司未來(lái)空側(cè)產(chǎn)能無(wú)憂。

3、堅(jiān)定不移推進(jìn)國(guó)際化轉(zhuǎn)型,重點(diǎn)開拓亞洲航線

國(guó)際航線收費(fèi)市場(chǎng)化程度更高,單價(jià)較國(guó)內(nèi)航線高約1倍。然而,目前公司國(guó)際航線占比僅約為5%,遠(yuǎn)低于三大樞紐機(jī)場(chǎng)。此外,公司國(guó)際航線大都是短程的亞洲航線,沒(méi)有長(zhǎng)程歐美航線,質(zhì)量不高。

總體而言,公司國(guó)際航線受香港和白云機(jī)場(chǎng)擠壓較為嚴(yán)重,但現(xiàn)階段兩大機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能都趨于飽和。公司大力推進(jìn)國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展,實(shí)現(xiàn)機(jī)場(chǎng)口岸24小時(shí)通關(guān),優(yōu)化國(guó)際中轉(zhuǎn)流程,通關(guān)環(huán)境明顯改善;積極拓展國(guó)際航線網(wǎng)絡(luò),實(shí)現(xiàn)大阪等東北亞干線直飛,加密曼谷等東南亞干線,報(bào)告期內(nèi),國(guó)際(不含地區(qū))旅客吞吐量同比增長(zhǎng)33.6%至166萬(wàn)人次。

4、區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯,受益珠三角周邊需求溢出和自貿(mào)區(qū)增量需求

一方面,珠三角區(qū)域大機(jī)場(chǎng)(如白云機(jī)場(chǎng)、香港機(jī)場(chǎng))吞吐量趨于飽和;另一方面,小機(jī)場(chǎng)(如澳門機(jī)場(chǎng)、珠海機(jī)場(chǎng))承載能力不足,深圳機(jī)場(chǎng)面臨區(qū)域航空需求溢出的重大機(jī)遇。近年來(lái)公司旅客量占比逐步擴(kuò)大,一定程度上開始搶占臨近機(jī)場(chǎng)的市場(chǎng)份額。15年4月22日,廣東自貿(mào)區(qū)正式掛牌。自貿(mào)區(qū)定位于經(jīng)濟(jì)整合,公司將受益于自貿(mào)區(qū)帶來(lái)的增量航空需求。

5、AB航站樓商業(yè)轉(zhuǎn)型,16年起貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)

AB航站樓建筑面積共計(jì)約21.2萬(wàn)平米(15.2萬(wàn)平米航站樓和6萬(wàn)平米停車場(chǎng))。公司將閑置的AB航站樓出租,建設(shè)O2O空港汽車綜合體。根據(jù)協(xié)議,租賃期為免租期(一年)之后十五年,租金逐年從6744萬(wàn)遞增至18081萬(wàn)。此外,公司保留了對(duì)配套停車場(chǎng)的商業(yè)開發(fā)權(quán)及戶外廣告使用權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。根據(jù)免租期估計(jì),AB航站樓16年將貢獻(xiàn)約3400萬(wàn)業(yè)績(jī),17年貢獻(xiàn)約7000萬(wàn)業(yè)績(jī)。

6、投資策略

公司目前產(chǎn)能利用率較低,PE估值相對(duì)較高,但公司PB(LF)僅為1.58倍,低于其他A股上市機(jī)場(chǎng)。我們預(yù)測(cè)公司16~18年每股收益分別為0.28、0.34、0.40元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)28.9X、23.4X和20XPE。公司股價(jià)受深港通和自貿(mào)區(qū)催化作用,應(yīng)享受一定溢價(jià),但是目前股價(jià)上已經(jīng)有所反應(yīng),我們維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:民航事故、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行。


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