主題：中青旅：關(guān)注迪士尼效應(yīng) 買入評(píng)級(jí)



2016-06-01 18:44 | 分享到： 作者：來源：廣發(fā)證券


　　[摘要]

　　概況：定位旅游綜合運(yùn)營(yíng)商，景區(qū)業(yè)務(wù)盈利占比最高公司主營(yíng)包括：旅游產(chǎn)品服務(wù)（主要為旅行社）、整合營(yíng)銷、景區(qū)經(jīng)營(yíng)、酒店、IT產(chǎn)品銷售技術(shù)服務(wù)等。15年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為105.8億元、3.0億元和2.6億元，同比分別下降0.3%、18.9%和4.6%（盈利下滑主要由于14年投資收益導(dǎo)致基數(shù)較高）。其中，景區(qū)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為公司主要盈利來源，15年烏鎮(zhèn)景區(qū)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)占比達(dá)91%。而16年1季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為23.75億元和7,911萬元，同比增長(zhǎng)6.4%和16.6%。1季度盈利增幅較大，主要系整合營(yíng)銷（收入同比增長(zhǎng)26.3%）、景區(qū)業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出（烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)客流量分別增長(zhǎng)52%和216%，收入同比分別增長(zhǎng)52%和197%）。

　　景區(qū)：烏鎮(zhèn)景區(qū)維持快速成長(zhǎng)，古北水鎮(zhèn)和迪士尼效應(yīng)或帶來高增長(zhǎng)烏鎮(zhèn)景區(qū)：15年烏鎮(zhèn)實(shí)現(xiàn)接待游客795.3萬人次，同比增長(zhǎng)14.8%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.35億元，同比增長(zhǎng)17.38%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.1億元，同比增長(zhǎng)30.3%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)占比高達(dá)90.7%。16年一季度，烏鎮(zhèn)景區(qū)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)繼續(xù)高速增長(zhǎng)，客流和營(yíng)收同比均增長(zhǎng)52%。烏鎮(zhèn)景區(qū)增長(zhǎng)點(diǎn)在于：（1）迪士尼溢出效應(yīng)：

　　上海迪士尼開園在即，烏鎮(zhèn)水鄉(xiāng)休閑觀光度假的特色與主題樂園形成差異化定位，烏鎮(zhèn)景區(qū)有望承接迪士尼溢出流量，加上景區(qū)品牌文化內(nèi)涵的不斷豐富，預(yù)期客流量將持續(xù)保持快速增長(zhǎng)；（2）烏村項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度超預(yù)期，打造高端休閑度假村落增加烏鎮(zhèn)客流變現(xiàn)途徑，加之商務(wù)會(huì)議業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，未來烏鎮(zhèn)景區(qū)將支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

　　古北水鎮(zhèn)：作為異地復(fù)制第一個(gè)項(xiàng)目，古北水鎮(zhèn)14年投入運(yùn)營(yíng)，15年接待游客147萬人次，同比增長(zhǎng)50.9%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.62億元，同比增長(zhǎng)134.52%，凈利潤(rùn)4,701萬元。16年1季度繼續(xù)快速增長(zhǎng)，接待游客人次和營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)216%和197%。隨著景區(qū)配套設(shè)施逐漸完善、游覽項(xiàng)目不斷豐富，以及多渠道的營(yíng)銷推廣工作逐步開展，古北水鎮(zhèn)景區(qū)的知名度和客流量有望迅速提升，逐步成長(zhǎng)為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　其他業(yè)務(wù)：旅行社+遨游網(wǎng)協(xié)同加強(qiáng)，整合營(yíng)銷和酒店業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)旅行社：公司經(jīng)過多年積累，公司旅行社“中青旅(19.86,0.170,0.86%)”品牌價(jià)值突出，并在其他業(yè)務(wù)拓展中也凸顯出價(jià)值和優(yōu)勢(shì)。近幾年傳統(tǒng)旅行社競(jìng)爭(zhēng)加劇，15年旅行社業(yè)務(wù)(包括遨游網(wǎng))虧損幅度約1億。未來，隨著遨游網(wǎng)定位的進(jìn)一步明確以及傳統(tǒng)旅行社產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)新，預(yù)計(jì)未來線上線下協(xié)同的進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　整合營(yíng)銷：15年公司將原會(huì)展業(yè)務(wù)進(jìn)行整合成立中青博聯(lián)，完成從會(huì)展業(yè)務(wù)到整合營(yíng)銷服務(wù)布局的調(diào)整。15年中青博聯(lián)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為18.0億元和5,615萬元（而16年1季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)26.3%）。15年3季度中青博聯(lián)啟動(dòng)新三板掛牌工作，未來有望憑借自身多年深耕會(huì)獎(jiǎng)旅游行業(yè)積累的運(yùn)營(yíng)能力、業(yè)務(wù)規(guī)模、渠道資源和上游資源優(yōu)勢(shì)(1824.18,-4.830,-0.26%)，不斷橫向拓展公關(guān)傳播、體育營(yíng)銷和博覽會(huì)運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈延伸帶來毛利率的穩(wěn)步提升。

　　酒店：公司持有山水酒店51%股權(quán)，山水酒店采用“直營(yíng)+加盟+托管”的模式，15年山水酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.74億元，同比增長(zhǎng)4.5%，歸屬凈利潤(rùn)1,742萬元。16年1月山水酒店正式在新三板掛牌，未來有望借力資本市場(chǎng)發(fā)力。

　　烏鎮(zhèn)、古北維持高增長(zhǎng)，關(guān)注迪士尼效應(yīng)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)公司定位旅游綜合運(yùn)營(yíng)商，旅行社、景區(qū)、整合營(yíng)銷、酒店等業(yè)務(wù)多點(diǎn)發(fā)力。

　　15年公司景區(qū)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)占比高達(dá)91%，未來受益迪士尼溢出流量、烏鎮(zhèn)品牌文化吸引力提升，客流量將維持中高速增長(zhǎng)，加之烏村項(xiàng)目開始投入運(yùn)營(yíng)增強(qiáng)客流量變現(xiàn)能力，預(yù)計(jì)烏鎮(zhèn)景區(qū)將支持公司業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)通道。而古北水鎮(zhèn)繼15年實(shí)現(xiàn)盈利以來，客流量和營(yíng)收持續(xù)超預(yù)期，有望快速成長(zhǎng)為重要業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力。而整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)方面，憑借會(huì)展公司在企業(yè)會(huì)獎(jiǎng)服務(wù)領(lǐng)域的深厚積累橫向拓展公關(guān)傳播、體育營(yíng)銷和博覽會(huì)運(yùn)營(yíng)服務(wù)，毛利率和盈利有望持續(xù)提升。此外，公司烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)景區(qū)成功運(yùn)營(yíng)，公司有望逐步試水景區(qū)管理輸出等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式。預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.57、0.71和0.86元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：古北水鎮(zhèn)景區(qū)低于預(yù)期，旅行社競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇影響盈利。


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