主題：美的集團(tuán)：推薦評級

事件：在5月29日收到深交所的重組問詢函后，美的集團(tuán)(23.08,0.520,2.30%)于5月31日晚間解釋了海外并購庫卡集團(tuán)中相關(guān)可能存在風(fēng)險(xiǎn)的條款，并對本次收購作價依據(jù)進(jìn)行了分析。

　　點(diǎn)評：

　　美的受益何在？（1）憑借庫卡集團(tuán)在工業(yè)機(jī)器人(26.15,-0.200,-0.76%)和自動化生產(chǎn)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，推動公司工業(yè)制造的4.0升級；（2）受益于庫卡集團(tuán)子公司瑞仕格領(lǐng)先的物流設(shè)備和系統(tǒng)解決方案，拓展第三方物流業(yè)務(wù)；（3）共同發(fā)掘服務(wù)機(jī)器人的市場，提供豐富多樣化與專業(yè)化的服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品；（4）合并財(cái)務(wù)報(bào)表提高獲利：庫卡集團(tuán)2015年歸屬母公司凈利潤6.4億元人民幣。

　　庫卡管理層離職補(bǔ)償金支付無困難:根據(jù)美的集團(tuán)收購標(biāo)的庫卡集團(tuán)與其執(zhí)行委員會成員簽訂的聘用協(xié)議，當(dāng)新股東收購庫卡集團(tuán)至擁有30%投票權(quán)時，執(zhí)行委員會成員有權(quán)在3個月內(nèi)提出終止聘用協(xié)議，而庫卡集團(tuán)需要支付給該執(zhí)行委員會成員一定的補(bǔ)償金。美的集團(tuán)回復(fù)稱截至2016年3月31日，庫卡集團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4.31億歐元，按照2015年披露的年薪數(shù)據(jù)測算，如果出現(xiàn)執(zhí)行委員會成員全部離職且按照約定上限支付補(bǔ)償金的極端情況，庫卡集團(tuán)具備按時足額支付能力。因此不要擔(dān)心這一部分的支付困難問題。

　　因控制權(quán)變更引致的提前償貸風(fēng)險(xiǎn)可控：當(dāng)新股東收購庫卡集團(tuán)至擁有30%投票權(quán)時，庫卡集團(tuán)債權(quán)人可要求庫卡集團(tuán)提前償還相關(guān)貸款。美的集團(tuán)指出2016年1季度末庫卡現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物賬面余額4.31億歐元，足以覆蓋銀團(tuán)貸款和期票。同時庫卡集團(tuán)獲得S&PBB+評級、MoodyBa2評級，信用得到市場的認(rèn)可，庫卡集團(tuán)有能力對應(yīng)可能因控制權(quán)變更引致的提前償貸風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們認(rèn)為這一提前償貸風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

　　收購是否會影響庫卡集團(tuán)客戶的購買意向取決于原團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性：庫卡管理團(tuán)隊(duì)繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)公司是未來成功的關(guān)鍵，完全支持庫卡目前的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、人才基礎(chǔ)和品牌發(fā)展，盡管目前沒有證據(jù)可供判斷本次收購是否會影響庫卡集團(tuán)客戶的購買意向，但是基于歷史上中資收購歐美企業(yè)后的變故，這方面的風(fēng)險(xiǎn)難以完全排除。

　　使用境外銀團(tuán)借款作為融資方式不會造成公司財(cái)務(wù)壓力：按照收購報(bào)告書，本次收購總價約為292億元，公司擬使用境外銀團(tuán)借款作為融資方式，根據(jù)本次交易最終確定的總金額、自有資金余額、銀團(tuán)貸款可用額度、公司正常生產(chǎn)經(jīng)營所需現(xiàn)金等多方面因素，合理配置支付本次交易對價的自有資金和銀團(tuán)借款比例。從過去2年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額維持在250億元左右看，這一財(cái)務(wù)安排不會對公司造成顯著的財(cái)務(wù)壓力。


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