主題：魯泰A:海外產(chǎn)能釋放提升利潤空間

國內(nèi)唯一在東南亞三國規(guī)模建廠的紡織企業(yè)。

公司自2013年開始在東南亞布局新產(chǎn)能。目前柬埔寨和緬甸總投資3000萬美元的襯衫加工項目已經(jīng)開始投產(chǎn)。在越南的總投資1.8億美元的3千萬米色織布和600萬襯衫項目推進(jìn)順利,預(yù)計16年底投產(chǎn)。

海外產(chǎn)能逐步釋放將提升利潤率。

人工成本優(yōu)勢:襯衫加工中的人力成本達(dá)到90%,而東南亞的人工成本只有我國的1/4至1/2。公司將逐步將襯衫加工環(huán)節(jié)向東南亞轉(zhuǎn)移,提升利潤率。不受棉花配額限制:公司受制于棉花配額限制,目前棉花原料只有1/3來自于價格便宜且質(zhì)量好的美棉。而東南亞國家不受棉花配額限制,公司越南色織布生產(chǎn)基地在17年投產(chǎn)后,將可以完全使用美棉,提升利潤率。關(guān)稅優(yōu)惠:東南亞三國中,越南作為TPP成員國,對美國市場的紡織品出口關(guān)稅將逐步降至零關(guān)稅。而柬埔寨,緬甸作為不發(fā)達(dá)國家,也享有許多西方國家給與的出口關(guān)稅優(yōu)惠待遇,使產(chǎn)品價格更有競爭力。

股息收益率可觀。

公司分紅穩(wěn)步增長。目前公司股息收益率為4.63%,高于一年期國債的收益率2.96%。且公司負(fù)債率極低,經(jīng)營穩(wěn)定,股息水平仍有上升空間。

16-18年業(yè)績分別為0.76元/股、0.89元/股、0.95元/股,對應(yīng)P/E分別為14.2x,12.0x,11.3x。

我們認(rèn)為公司海外產(chǎn)能釋放對2017年凈利潤的提升可能超越預(yù)期,估值較低且股息收益率可觀。首次覆蓋給與公司買入評級。

風(fēng)險提示。

歐美消費復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險;東南亞建廠的地緣政治風(fēng)險

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