主題：江淮汽車(chē)：電動(dòng)車(chē)有望重構(gòu)估值體系 買(mǎi)入評(píng)級(jí)





2016-06-08 15:19 | 分享到： 作者：來(lái)源：浙商證券


　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　電池目錄的擾動(dòng)因素對(duì)公司影響有限公司1-5月份電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量突破8000輛，位列行業(yè)第一。市場(chǎng)此前普遍公司iEV6s因電池目錄制約，而推遲上市的疑慮在我們看來(lái)更多是影響在情緒上，公司電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量依舊朝著2.2萬(wàn)的預(yù)計(jì)的方向前進(jìn)。目前公司在售車(chē)型依舊以五代車(chē)為主，在補(bǔ)貼上確定性較高。此外，由于公司5，6代車(chē)共采用S2平臺(tái)研發(fā)，產(chǎn)線調(diào)整較為靈活，即便悲觀情況下6代車(chē)換國(guó)產(chǎn)電池重新上目錄，預(yù)計(jì)也不過(guò)2個(gè)月的調(diào)整時(shí)間。

　　下半年各類電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品有望密集推出基于公司在傳統(tǒng)產(chǎn)品的積淀，公司有望在下半年集中推出各類車(chē)型的電動(dòng)化產(chǎn)品。除了電動(dòng)SUV（iEV6s）外，公司還有望推出采用磷酸鐵鋰的電動(dòng)MPV，輕卡，以及低速電動(dòng)車(chē)。從細(xì)分來(lái)看，電動(dòng)輕卡主要運(yùn)用在城市、城鄉(xiāng)等區(qū)域性物流領(lǐng)域，續(xù)航里程往往在150-200公里，預(yù)計(jì)享有1800元的度電補(bǔ)貼，我們預(yù)計(jì)隨著7-8月份物流車(chē)補(bǔ)貼目錄的完善有望使得下半年該類細(xì)分市場(chǎng)大放異彩。至于低速電動(dòng)車(chē)，全國(guó)保有量接近200萬(wàn)，以每年10%的更換率估計(jì)，20萬(wàn)的年銷(xiāo)量市場(chǎng)吸引力極大。值得一提的是，公司電動(dòng)輕卡、電動(dòng)MPV、低速電動(dòng)車(chē)在市場(chǎng)上并沒(méi)有業(yè)績(jī)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)這塊業(yè)務(wù)有望使得公司下半年業(yè)務(wù)超預(yù)期。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增盡管SUV市場(chǎng)今年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)加劇，我們依然維持了對(duì)其全年36萬(wàn)輛的預(yù)測(cè)，公司換代款S2，3有望在旺季推出。MPV方面，受產(chǎn)線調(diào)整影響，目前M3，5月均銷(xiāo)量接近4000輛，新增的M4將于9月上市，而對(duì)標(biāo)豐田埃爾法的高端MPVM6也有望于17年上市。輕卡方面，市場(chǎng)占有率逐步集中，公司今年重新站穩(wěn)了行業(yè)前二的位臵。而受益于專業(yè)化的城際貨運(yùn)需求提升（通常意義上要求400公里以上的續(xù)航），公司重卡反彈強(qiáng)勢(shì)，5月銷(xiāo)量同比翻倍，廠商持續(xù)去庫(kù)存。

　　電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)有望使得公司估值重構(gòu)公司是乘用車(chē)板塊中，少有的專注于高增長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域的主機(jī)廠，預(yù)計(jì)隨著電動(dòng)車(chē)滲透率的逐步提升，其估值結(jié)構(gòu)有望上移。目前市場(chǎng)上認(rèn)為15x合理，假設(shè)估值提升至18x，結(jié)合公司16年約13億元的利潤(rùn)，預(yù)計(jì)股價(jià)有30%以上的漲幅空間。


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