主題：美的集團(tuán):領(lǐng)跑2016空調(diào)桿位賽

如果將去庫(kù)存視為迎接新一輪空調(diào)景氣周期的桿位賽,實(shí)施休克療法的美的空調(diào)或許已經(jīng)領(lǐng)跑。新一輪海外并購(gòu)將真正提升美的在海外和中央空調(diào)市場(chǎng)的影響力。

投資思考:雖然空調(diào)內(nèi)銷在美的收入中的占比不足30%….卻直接抑制了美的集團(tuán)的整體估值水平。 作為國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的綜合類家電巨頭,僅因空調(diào)業(yè)務(wù)之盛名(全球雙寡頭之一)遭遇估值折價(jià),是歷史的無(wú)奈… 即使是空調(diào)業(yè)務(wù),處于景氣的底部來(lái)考量,正面積極的意義也遠(yuǎn)多遠(yuǎn)于悲觀: 1,持續(xù)的庫(kù)存去化與下半年的低基數(shù), Q3內(nèi)銷有大幾率轉(zhuǎn)正的可能; 2,休克療法之下,美的在Q3將領(lǐng)先于行業(yè)復(fù)蘇; 3,小天鵝T+3戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)成功之后在美的集團(tuán)內(nèi)部推廣實(shí)施; 4,美的6.21日簽署協(xié)議收購(gòu)意大利中央空調(diào)ClivetS.p.A.80%股權(quán)。 美的將成為空調(diào)行業(yè)真正的先行者。因空調(diào)而被極度被壓抑的估值水平在Q3后期將得到持續(xù)性地修復(fù)直至溢價(jià)。(并且后續(xù)一旦完成對(duì)kuka 的要約收購(gòu)實(shí)現(xiàn)持股50%以上,預(yù)期估值提升將更為顯著)

估值比較:美的集團(tuán)000333被片面地以空調(diào)業(yè)務(wù)定價(jià)。A 股市場(chǎng)在2016上半年呈現(xiàn)“要么很冷漠,要么很狂熱”的鮮明特征。盈利預(yù)期強(qiáng)勁的家電細(xì)分板塊獲得了顯著的估值溢價(jià),如廚電(老板電器當(dāng)前估值較歷史中樞溢價(jià)+12%,華帝+106%)小家電(蘇泊爾溢價(jià)+16%)洗衣機(jī)(小天鵝溢價(jià)+29%)。美的冰洗和小家電業(yè)務(wù)傲視同儕。美的廚電和小家電業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到350億(占比集團(tuán)收入近30%),是當(dāng)之無(wú)愧的業(yè)界巨頭。美的冰洗業(yè)務(wù)(占比集團(tuán)收入20%以上),據(jù)產(chǎn)業(yè)在線,2016.1-4月美的冰箱內(nèi)銷+7%全行業(yè)-2.4%;美的洗衣機(jī)內(nèi)銷+18.8%全行業(yè)+4.6%。但由于主業(yè)涉及空調(diào)產(chǎn)業(yè),美的集團(tuán)當(dāng)前估值遭遇折價(jià),較歷史中樞-10%; 類似情形還有青島海爾-13%。

空調(diào)業(yè)務(wù):休克療法…美的空調(diào)將領(lǐng)先行業(yè)復(fù)蘇?；谄渌麡I(yè)務(wù)的良性緩沖,美的空調(diào)內(nèi)銷實(shí)施了類似“壯士斷腕”般的休克療法來(lái)清理渠道庫(kù)存,出貨下滑幅度較行業(yè)更甚(據(jù)產(chǎn)業(yè)在線,2016.1-5月空調(diào)內(nèi)銷-35%美的內(nèi)銷-56%),公司空調(diào)內(nèi)銷也因此將在Q3領(lǐng)先于行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇。此次對(duì)ClivetS.p.A.(全球水機(jī)1.4%市占率,接近美的現(xiàn)有規(guī)模)的并購(gòu)將提升美的在中央空調(diào)市場(chǎng)的影響力…2016, 美的家電全球化的進(jìn)程真正開(kāi)啟。

風(fēng)險(xiǎn)提示:空調(diào)景氣復(fù)蘇低于預(yù)期、kuka 并購(gòu)進(jìn)展低于預(yù)期


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