主題：美的集團(tuán):溢價邏輯的最后拼圖

溢價邏輯盛行2016?？照{(diào)內(nèi)銷僅是公司業(yè)務(wù)單元之一,卻是撬動美的真實(shí)價值顯現(xiàn)的阿基米德支點(diǎn)。大宗減持的負(fù)面影響或臨近尾聲也將構(gòu)成市值上行的利好。

投資思考:溢價估值邏輯的最后拼圖…從常態(tài)的中樞估值走向溢價估值,是今年以來A股家電強(qiáng)勢細(xì)分板塊(如廚電,小家電和洗衣機(jī)龍頭)實(shí)現(xiàn)超額收益的一致路徑。如果將溢價邏輯視為一張完整的拼圖,最后的空缺將由空調(diào)來填補(bǔ).…最具確定性和性價比的是美的集團(tuán)000333,2016年內(nèi)目標(biāo)市值或達(dá)2000億。事實(shí)上受制于空調(diào)內(nèi)銷低迷,當(dāng)前市值甚至未能兌現(xiàn)公司強(qiáng)勁的冰洗和小家電業(yè)務(wù)的溢價以及理性且可持續(xù)的海外家電以及機(jī)器人業(yè)務(wù)并購預(yù)期。預(yù)計(jì)大宗減持的負(fù)面影響或接近尾聲也將構(gòu)成股價層面的利好。

估值比較:被顯著低估的綜合家電巨頭。2016上半年盈利預(yù)期強(qiáng)勁的家電細(xì)分板塊獲得了顯著的估值溢價,如廚電(老板電器當(dāng)前估值較歷史中樞溢價+13%,華帝+106%)小家電(蘇泊爾溢價+21%)洗衣機(jī)(小天鵝溢價+33%),而長期空間依然較廣闊的空調(diào)行業(yè)受制于短周期庫存去化中的景氣下行而遭遇折價(美的集團(tuán)當(dāng)前估值較歷史中樞溢價-5%,海爾-8%)。因此,空調(diào)景氣一旦步入復(fù)蘇,將觸發(fā)美的價值量的真正顯現(xiàn)…..由估值折價到溢價,即便不考慮2017年的盈利增長,市值上行空間亦可達(dá)20%。

經(jīng)營分析:冰洗和小家電業(yè)務(wù)傲視同儕,空調(diào)內(nèi)銷將領(lǐng)先行業(yè)復(fù)蘇。預(yù)計(jì)Q2將是公司2016年內(nèi)業(yè)績最低點(diǎn)。公司廚電和小家電業(yè)務(wù)規(guī)模350億(占公司收入近30%),是當(dāng)之無愧的業(yè)界巨頭。美的冰洗業(yè)務(wù)(占公司收入20%以上),據(jù)產(chǎn)業(yè)在線,2016.1-4月美的冰箱內(nèi)銷+7%全行業(yè)-2.4%;美的洗衣機(jī)內(nèi)銷+18.8%全行業(yè)+4.6%。美的空調(diào)內(nèi)銷實(shí)施了類似休克療法來清理渠道庫存,出貨下滑幅度較行業(yè)更甚(據(jù)產(chǎn)業(yè)在線,1-5月行業(yè)內(nèi)銷-35%美的內(nèi)銷-56%),公司空調(diào)業(yè)務(wù)也因此將在Q3領(lǐng)先于行業(yè)迎來復(fù)蘇(低基數(shù)之下,空調(diào)庫存的去化和內(nèi)銷的轉(zhuǎn)正可以同時發(fā)生).…制約估值的最后桎梏終將被移除。

大宗減持:負(fù)面影響或接近尾聲。深交所披露7.4日大宗交易成交1.6億股,大部分為機(jī)構(gòu)專用席位買入。結(jié)合4月以來的大宗交易情況分析,長線投資者的持股比例或持續(xù)提升。預(yù)計(jì)大宗減持的負(fù)面影響或接近尾聲。

風(fēng)險提示:空調(diào)景氣復(fù)蘇低于預(yù)期、kuka并購進(jìn)展低于預(yù)期


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