主題：建發(fā)股份：國企發(fā)展供應(yīng)鏈金融的典范 買入評級



2016-07-27 00:00:00 和訊網(wǎng)
■建發(fā)股份(600153)具有國企背景。廈門建發(fā)股份有限公司控股股東為廈門建發(fā)集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人 為廈門國資委，公司具有國企背景，未來或?qū)⑹芤嬗趪蟾母铩?■公司發(fā)展供應(yīng)鏈與房地產(chǎn)雙主業(yè)。 （1）公司確立“供應(yīng)鏈運(yùn)營+房地產(chǎn)”雙主業(yè)格局。2009 年，公司購買建發(fā)集團(tuán)所持有的建發(fā)房產(chǎn) 10%股權(quán)，合計(jì)持有建發(fā)房產(chǎn) 54.654%股權(quán)，至此，公司確立“供應(yīng)鏈運(yùn)營+房地產(chǎn)”雙主業(yè)的發(fā)展 格局。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)著眼基礎(chǔ)，近年來毛利率維持在 32%以上，而供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)則著眼未來，通過 線上線下資源整合，未來將借助行業(yè)景氣度提升實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。 （2）公司業(yè)績維持穩(wěn)定發(fā)展。2015 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1281 億元，同比增長 5.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤 25.64 億元，同比增長 5.6%。其中，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入在營業(yè)收入中占比 82%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比 17.6%，公司業(yè)績穩(wěn)定發(fā)展。2015 年 9 月，公司公告分立預(yù)案，擬將原有供應(yīng)鏈和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分立 為兩家上市公司，但由于此次分立無先例，不確定因素較多，公司于 2016 年 6 月終止分立，不過分 立過程中，公司已將兩大塊業(yè)務(wù)進(jìn)行財(cái)務(wù)分拆，有利于未來公司雙主業(yè)的進(jìn)一步并行發(fā)展。 ■供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)維持穩(wěn)步增長，發(fā)展順應(yīng)行業(yè)趨勢。 （1）供應(yīng)鏈營業(yè)收入與營業(yè)額雙增長。公司通過對貿(mào)易、物流等業(yè)務(wù)的整合構(gòu)建供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。2015 年，公司供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)的營業(yè)收入同比增長 3%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)額同比增長 3%，實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總額（含 國際貿(mào)易）同比增長 1.8%。自 2011 年以來，公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營業(yè)收入和營業(yè)額連續(xù) 5 年正增長。 （2）建發(fā)股份涉足租賃與保險(xiǎn)，發(fā)展供應(yīng)鏈金融。星原租賃和建發(fā)恒馳是建發(fā)股份的全資子公司， 其中，星原租賃依托建發(fā)股份雄厚的資金實(shí)力和強(qiáng)大的信息網(wǎng)絡(luò)，為客戶提供租賃和貿(mào)易供應(yīng)鏈業(yè) 務(wù)；而建發(fā)恒馳則提供融資租賃、保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)。 （3）供應(yīng)鏈一體化整合是大勢所趨。當(dāng)前，在我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“全面過?！钡囊槐尘跋?，供應(yīng)鏈一 體化整合成為大勢所趨。建發(fā)股份通過供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)進(jìn)行對貿(mào)易等業(yè)務(wù)的整合，實(shí)現(xiàn)成本的降低與結(jié) 構(gòu)的優(yōu)化，順應(yīng)了一體化整合的大方向，未來將保持穩(wěn)增長態(tài)勢。 ■大股東金融資產(chǎn)豐富，未來或有資產(chǎn)注入預(yù)期。 （1）建發(fā)集團(tuán)布局金融領(lǐng)域，或?qū)⑴c公司協(xié)同發(fā)展供應(yīng)鏈金融。公司控股股東建發(fā)集團(tuán)的金融服 務(wù)業(yè)務(wù)由廈門國際銀行、廈門國際信托、君龍人壽保險(xiǎn)和廈門農(nóng)商銀行組成，涉足銀行、信托和保 險(xiǎn)，建發(fā)股份現(xiàn)有業(yè)務(wù)或?qū)⒔柚瘓F(tuán)的金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，未來或?qū)⑴c集團(tuán)旗下資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)協(xié)同 發(fā)展，并形成資產(chǎn)注入預(yù)期，進(jìn)一步完善供應(yīng)鏈金融布局。 （2）供應(yīng)鏈金融景氣度提升。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，各行業(yè)產(chǎn)能過剩問題突出，在此背景 之下，供應(yīng)鏈金融行業(yè)景氣度不斷提升，預(yù)計(jì) 2016 年全年，我國供應(yīng)鏈融資規(guī)模將超過 12 萬億， 到 2020 年，我國供應(yīng)鏈金融規(guī)?？蛇_(dá) 15 萬億元，建發(fā)集團(tuán)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)未來發(fā)展可期。 ■房地產(chǎn)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要由建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團(tuán)開展，2015 年，公司積極推動 轉(zhuǎn)型升級，拓展社區(qū) O2O、智慧社區(qū)等增值服務(wù)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 225.67 億元，同比增長 22.41%， 其中，聯(lián)發(fā)集團(tuán)（公司持股占比 95%）營業(yè)收入同比增加 20%，而建發(fā)房產(chǎn)（公司持股占比 54.654% 股份）營業(yè)收入同比增加 15%，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在行業(yè)壓力之下維持平穩(wěn)發(fā)展。 ■投資建議：買入-A 投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 14.2 元。預(yù)計(jì)公司 2016 年-2018 年 EPS 為 1.01 元、1.11 元、1.21 元。 ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，集團(tuán)業(yè)務(wù)協(xié)同低于預(yù)期

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