主題：麗珠集團(tuán)：二線品種全面發(fā)力 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　事件：公司2016H1年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.8億元，同比+21.5%；歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比+20%；扣非后凈利潤(rùn)3.6億元，同比+26.5%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~3.1億元，同比+31.7%；每股收益1.04元。

　　參芪扶正穩(wěn)健增長(zhǎng)，二線品種全面發(fā)力。公司扣非后凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超收入增速，主要系兩方面原因：1）高毛利的核心品種和二線品種增速較快，帶來(lái)毛利率提升約3個(gè)百分點(diǎn)；2）寧夏原料藥業(yè)務(wù)從2015年下半年開(kāi)始扭虧，盈利同比大幅好轉(zhuǎn)。分產(chǎn)品看，從2012年開(kāi)始的營(yíng)銷(xiāo)改革和渠道下沉在2015年開(kāi)始帶來(lái)明顯成效，盡管藥品政策環(huán)境不利，2016H1公司拳頭品種參芪扶正注射液實(shí)現(xiàn)收入8.2億元，同比增長(zhǎng)15.2%。公司四大二線核心品種2016H1合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.6億元，同比增長(zhǎng)60.4%，其中注射用尿促卵泡素和醋酸亮丙瑞林微球分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.88億元和1.93億元，同比增長(zhǎng)57.0%和42.1%，艾普拉唑腸溶片和注射用鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.42億元和2.35億元，同比增長(zhǎng)70.2%、77.7%?？紤]到營(yíng)銷(xiāo)改革效果逐步顯現(xiàn)和全國(guó)非基藥招標(biāo)的推進(jìn)，我們認(rèn)為公司特色處方藥未來(lái)2-3年有望保持25%以上增速。

　　單抗靶向治療+腫瘤精準(zhǔn)診斷，精準(zhǔn)醫(yī)療業(yè)務(wù)逐步完善。公司共有8個(gè)單抗靶向藥物在研，抗人腫瘤壞死因子α單抗已完成Ⅰb/Ⅱa期臨床試驗(yàn)，抗人絨促性素(rhCG)和CD20單抗已獲臨床批件，抗HER2、IL-6R、RANKL、PD-1和PD-L1等重磅抗體新藥已開(kāi)展臨床前研究或正報(bào)批臨床。從產(chǎn)品線布局和研發(fā)進(jìn)度上看，公司單抗藥物布局國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。在精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域，公司先后與CYNVENIOBIOSYSTEMS合資設(shè)立子公司布局循環(huán)腫瘤細(xì)胞基因測(cè)序，認(rèn)購(gòu)美國(guó)Abycte40%股權(quán)以布局抗腫瘤單功能或雙功能抗體及細(xì)胞治療產(chǎn)品。目前合資公司的CTC腫瘤診斷儀器正在積極申請(qǐng)CFDA批文，同時(shí)推進(jìn)旗艦醫(yī)院的覆蓋，展開(kāi)科研性質(zhì)服務(wù)。目前公司已設(shè)立匯智麗珠產(chǎn)業(yè)投資基金，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)仍將積極尋求海外項(xiàng)目合作機(jī)會(huì)，不斷豐富精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)布局。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮到二線品種發(fā)力超預(yù)期，我們上調(diào)2016-2018年EPS到1.92元、2.40元和2.94元，對(duì)應(yīng)2016-2018年動(dòng)態(tài)PE分別為26倍、21倍和17倍，考慮到公司重點(diǎn)品種穩(wěn)健增長(zhǎng)、核心二線品種高速增長(zhǎng)，且單抗藥物治療+精準(zhǔn)基因診斷布局前沿，有持續(xù)外延預(yù)期，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥業(yè)務(wù)或再度虧損風(fēng)險(xiǎn)、參芪扶正注射液受控費(fèi)降價(jià)或超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、在研重點(diǎn)品種或受臨床實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)核查超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。


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