主題：深圳機場：主業(yè)增速逐步恢復(fù) 買入評級

　事件描述深圳機場(8.960, 0.03, 0.34%)發(fā)布2016年中報，上半年營業(yè)收入同比下降1.54%至14.54億元，毛利率同比下降0.17個百分點至27.62%，歸屬母公司凈利潤同比增長22.11%至2.64億元，對應(yīng)EPS為0.1289元，前值為0.1230元。

　　其中，Q2實現(xiàn)營業(yè)收入7.25億元，同比下降3.53%；歸屬母公司凈利潤為1.31億元，同比上升5.04%。

　　事件評論航空主業(yè)增速逐步恢復(fù)。上半年，公司飛機起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量分別同比增長2.6%、4.7%和7.4%，航空主業(yè)收入同比增長5.67%至10.84億元。我們估計上半年運營指標(biāo)的低增速，主要受去年民航局處罰的影響。2016Q2，公司旅客吞吐量、飛機起降架次、貨郵吞吐量分別同比增長6.87%、4.48%和7.94%。預(yù)計從Q3開始，運營指標(biāo)增速將繼續(xù)上行。航空增值和航空物流毛利率分別同比下降10.71pct和8.62pct，是公司整體毛利率略有下降的主因。





　　低財費持續(xù)增厚業(yè)績，雙流機場虧損減弱。2016Q2，公司財務(wù)凈收入819萬，相比去年同期430萬的財務(wù)凈支出，增厚公司稅前利潤1249萬，上半年合計增厚稅前利潤5303萬。財務(wù)費用大幅降低的主要原因是公司2015Q2提前贖回可轉(zhuǎn)債、Q3摘牌公司債所致。最終上半年歸母凈利潤同比增長5.04%。另一方面，公司參股21%的成都雙流機場較去年大幅減虧，上半年增厚投資收益1165萬。

　　雙跑道獨立運行，助力起降放量。去年11月，公司啟動向北獨立平行離場實驗。今年8月18日，公司開始實施向南實驗，正式進入雙跑道獨立運行。我們認(rèn)為雙跑道獨立運行將有效提升公司航班準(zhǔn)點率，為產(chǎn)能加速釋放創(chuàng)造條件。

　　維持“買入”評級?？紤]到：1）白云機場(14.180, -0.02, -0.14%)、香港機場等周邊機場處于飽和狀態(tài)，珠三角新增需求將更多轉(zhuǎn)移至深圳機場，旺季溢出效應(yīng)增加顯著；2）公司T3航站樓投產(chǎn)、雙跑道獨立運行，航班正常率與產(chǎn)能利用率將有效提升，毛利率進入回升通道；3）深圳機場定位提升至國際樞紐，公司正大力拓展國際線業(yè)務(wù)，提高非航彈性。我們預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為，給予“買入”評級公司。

　　風(fēng)險提示：航空放量不及預(yù)期；人工、水電等可變成本過快增長。


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