主題：張裕A：重磅新品小萄擁抱年輕化 增持評級

　　張裕A公布2016年中報，收入略低于預(yù)期，業(yè)績增速承壓。2016年H1公司實現(xiàn)銷售收入27.53億元，同比下滑2.57%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤6.95億元，同比下滑6.84%，扣非后為6.78億元，同比下滑8.24%，對應(yīng)EPS為1.01元，ROE為8.78%。單就Q2來看，公司實現(xiàn)銷售收入8.71億元，同比下滑12.97%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比下滑29.47%，略低于預(yù)期。

　　上半年酒莊酒和白蘭地保持增長，解百納和普通干紅出現(xiàn)下滑，進口酒業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼；Q2由于基數(shù)原因?qū)е率杖胂禄容^大。分品類看，上半年公司葡萄酒業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，銷售收入同比減少3.61%，其中高檔酒莊酒繼續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢，銷量保持微增，需求在部分地區(qū)開始回暖，中低檔葡萄酒由于消費大環(huán)境承壓表現(xiàn)較為平淡，解百納和普通干紅銷量均出現(xiàn)下滑，但公司進口酒表現(xiàn)亮眼，上半年增長翻番，收入接近億元，其中自有品牌愛歐和蜜合花預(yù)計4000-5000萬元；白蘭地業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)步增長，上半年銷售收入增速達4.19%，全國化推廣順利進行。單看Q2，公司銷售收入下滑12.97%，幅度較大，一方面在于淡季需求較弱及競爭環(huán)境加劇，另一方面在于去年銷售政策調(diào)整使得基數(shù)較高，全年看收入保持46億元的目標指引。

　　上半年公司綜合毛利率同比微升，三項費用率增加導(dǎo)致Q2凈利率同比大幅下降；葡萄酒城正式投產(chǎn)轉(zhuǎn)固增加折舊，全年業(yè)績增速可能繼續(xù)承壓。上半年公司綜合毛利率同比提升0.21個百分點至67.21%，其中葡萄酒業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.30個百分點至67.70%，白蘭地業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.29個百分點至66.06%，三項費用率同比增加1.28pct。單看Q2，公司毛利率同比下降1.16個百分點至65.85%，三項費用率同比增加3.24pct，導(dǎo)致凈利率同比大幅下降4.03個百分點至17.54%，從而二季度業(yè)績出現(xiàn)較大幅度下滑。展望全年，葡萄酒城8月底正式投產(chǎn)轉(zhuǎn)固增加折舊（今年3000萬左右），公司業(yè)績增速有望繼續(xù)承壓。

　　重磅新品“小萄”開始擁抱年輕化，從一個全新角度切入調(diào)配酒市場，“100%果汁+葡萄酒”值得期待。8月27日張裕國際葡萄酒城1期正式投產(chǎn)，同時公司重磅發(fā)布了第一批下線的戰(zhàn)略新品——張裕小萄。小萄為中國首款添加果汁的葡萄酒，酒精含量4%，終端定價13.8元，首批上市的產(chǎn)品有兩種口味，分別是蘋果和葡萄，后續(xù)會逐步增加選擇。我們認為小萄的定位和預(yù)調(diào)酒比較相似，但相比預(yù)調(diào)酒更為健康（基酒不同，添加100%純果汁），且從包裝上看日常的飲用性更強，更偏向于飲料和快消屬性，以一個全新的角度切入調(diào)配酒市場（未來500億市場空間，等同于一個葡萄酒市場），并降低葡萄酒的飲用門檻，未來非常值得期待。另外，公司給于經(jīng)銷商比較大的支持力度，顯示出極大的決心和信心，公司期望在未來三年內(nèi)將小萄打造成“低度時尚大單品”（具體見下文發(fā)布會視頻）。完全不同的產(chǎn)品，一個全新的市場，我們認為小萄的推出對于張裕的意義重大，拓展年輕消費群體和把握低酒精度的消費趨勢，顯示出公司在更加積極的適應(yīng)市場變化，之前保守的態(tài)度和遲緩的步伐已經(jīng)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。不論是從中高端到普通干紅的探索，還是進行海外并購擁抱進口酒，都是張裕持續(xù)追求性價比和大眾化的一次次延伸，小萄的推出真正延伸到年輕人，并拓展了張裕品牌層次，另外公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也更為細化和豐富，未來將形成酒莊酒-解百納-普通干紅-小萄的金字塔型產(chǎn)品體系。

　　上調(diào)目標價至43.5元，維持“增持”評級。小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2016-18年EPS為1.40、1.45、1.51元，同比增長-6.8%、3.4%、4.2%，上調(diào)目標價至43.5元，對應(yīng)2017年30xPE，維持“增持”評級。

　　葡萄酒行業(yè)尚處于成長期，公司發(fā)展空間仍足（葡萄酒是符合消費升級和健康趨勢的品類，仍然具有成長屬性，長期看具備3-4倍增長空間），短期行業(yè)復(fù)蘇趨勢明顯，身為龍頭的張裕也必將受益。從公司本身看，發(fā)力中低端、渠道精細化、擁抱進口酒、開始年輕化，戰(zhàn)略調(diào)整清晰明確，看好公司長期發(fā)展。


該貼內(nèi)容于 [2016-09-01 08:59:18] 最后編輯

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