主題：張?jiān):中低檔酒增長(zhǎng)乏力,自有進(jìn)口酒勢(shì)頭良好

業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。經(jīng)濟(jì)增速下行,主力增長(zhǎng)源解百納、普通干紅受困;自有進(jìn)口酒銷售良好,規(guī)模已與代理酒相當(dāng),Q3有望持續(xù)發(fā)力,助力公司在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

投資要點(diǎn):

投資建議:因經(jīng)濟(jì)下行、國產(chǎn)中低檔酒增長(zhǎng)乏力,下調(diào)2016-17年EPS至1.54、1.76元(前次預(yù)測(cè)為1.60、1.85元),下調(diào)目標(biāo)價(jià)至48元(前次預(yù)測(cè)為52元),仍看好自有進(jìn)口酒長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯,維持增持。

業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。H1公司營收28億、7億元,降3%、7%;Q2降13%、29%。H1銷售收現(xiàn)持平,經(jīng)營凈現(xiàn)金流降26%,主因上期部分購買葡萄原料款于本期結(jié)算致現(xiàn)金流出項(xiàng)增多。

中低檔酒受困,自有進(jìn)口酒增長(zhǎng)良好。1)因經(jīng)濟(jì)增速下行、大眾消費(fèi)疲軟,疊加前期高基數(shù),公司前期主力增長(zhǎng)點(diǎn)解百納、普通干紅收入約降3%、12%(估算2015H1增速達(dá)15%、20%);受益于春節(jié)送禮旺季,H1酒莊酒企穩(wěn)持平。2)低基數(shù)下進(jìn)口酒業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好,預(yù)計(jì)富朗多收入2000萬元、增122%;愛歐于Q1末正式鋪貨,數(shù)月即實(shí)現(xiàn)收入1400萬元;疊加蜜合花200萬元收入,估算自有進(jìn)口酒規(guī)模已與代理酒相當(dāng)。3)白蘭地主力市場(chǎng)廣東略有下滑,但福建、江蘇、山東等地貢獻(xiàn)明顯,全國化推進(jìn)下整體收入增4%,實(shí)屬不易。

4)毛利率降約1pct,主因具較高毛利且體量較大的解百納遭遇下滑;銷售費(fèi)用率升1pct,主因公司調(diào)整考核體系,加大銷售人員激勵(lì)。

自有進(jìn)口酒有望持續(xù)發(fā)力,期待Q3在低基數(shù)下恢復(fù)增長(zhǎng)。2015年中秋公司銷售欠佳(Q3收入降3%),渠道調(diào)研當(dāng)前旺季鋪貨正常,疊加富朗多、愛歐等進(jìn)口酒發(fā)力,Q3有望在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

核心風(fēng)險(xiǎn):行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外并購及進(jìn)口酒品牌推廣不達(dá)預(yù)期。


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