主題：江淮汽車(chē):強(qiáng)化新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)布局,長(zhǎng)期業(yè)績(jī)可期



研報(bào)財(cái)富證券2016-09-02 09:40


業(yè)務(wù)銷(xiāo)售整體平穩(wěn),毛利率持續(xù)下降,業(yè)績(jī)喜憂并存。2016年上半年,公司整車(chē)銷(xiāo)售33.36萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)14.15%,增速超行業(yè)(8.14%)6個(gè)百分點(diǎn),其中,乘用車(chē)銷(xiāo)售18.86萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)17%,增速超行業(yè)(9.20%)近8個(gè)百分點(diǎn),商用車(chē)銷(xiāo)售14.50萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)10.64%,增速超行業(yè)(1.87%)近9個(gè)百分點(diǎn),從而整車(chē)銷(xiāo)售好于行業(yè)。但同時(shí),2016年上半年,公司毛利率為9.62%,與去年同期相比下降3.79個(gè)百分點(diǎn),并且自2015年一季度以來(lái)呈持續(xù)下降趨勢(shì),從而,公司業(yè)務(wù)銷(xiāo)售并未帶來(lái)業(yè)績(jī)的明顯提升,上半年利潤(rùn)主要來(lái)自于營(yíng)業(yè)外收入(政府補(bǔ)助)。因此,公司業(yè)績(jī)喜憂并存。

非公開(kāi)增發(fā)強(qiáng)化新能源汽車(chē)業(yè)務(wù),股票期權(quán)激勵(lì)提升員工積極性。為了進(jìn)一步增強(qiáng)公司在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票的方式募集資金45億元(扣除發(fā)行費(fèi)用)用于以下項(xiàng)目:新能源乘用車(chē)及核心零部件建設(shè)項(xiàng)目,高端及純電動(dòng)輕卡建設(shè)項(xiàng)目,高端商用車(chē)變速器建設(shè)項(xiàng)目,目前公司已經(jīng)收到監(jiān)管部門(mén)的核準(zhǔn)函。同時(shí),為了有效調(diào)動(dòng)骨干員工的積極性,公司面向管理層及技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干員工授予1885.20萬(wàn)份股票期權(quán)。我們認(rèn)為,隨著相關(guān)項(xiàng)目的順利推進(jìn),公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有望增厚。

業(yè)績(jī)進(jìn)度正常,估值或回調(diào),基本面長(zhǎng)期向好發(fā)展。2016年上半年,公司整車(chē)銷(xiāo)售量占全年計(jì)劃目標(biāo)(58-65萬(wàn)輛)的51.33%-57.52%,營(yíng)業(yè)收入占全年計(jì)劃目標(biāo)(460-515億元)的51.24%-57.37%,兩者都過(guò)半,表現(xiàn)正常。但值得注意的是,截至8月30日,公司估值(PE,TTM)為25倍,而整車(chē)行業(yè)估值為13倍,公司估值是行業(yè)的1.92倍,從而具有回調(diào)的空間。從整體上看,隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)調(diào)整與優(yōu)化,以及業(yè)務(wù)布局緊扣政策方向,公司的基本面將不斷改善,長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)潛力或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):基于公司的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及其在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,同時(shí)考慮政策環(huán)境對(duì)公司的影響,我們預(yù)計(jì)公司2016/2017年?duì)I業(yè)收入533.78/603.17億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為9.30/10.86億元,攤薄后每股收益分別為0.49/0.57元。同時(shí),參考行業(yè)同類(lèi)公司的估值水平,給予公司2016年22-27倍PE,合理區(qū)間為10.78-13.23元,給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大,新產(chǎn)品上市不及預(yù)期等。


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