主題：粵高速A：高增長(zhǎng)、高股息、低估值




2016-09-28 09:03 來(lái)源：國(guó)金證券

投資邏輯

高速收費(fèi)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，主業(yè)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流：公司主營(yíng)高速公路收費(fèi)行業(yè)，目前參、控股的 10 條高速串聯(lián)成網(wǎng)，交通量相互補(bǔ)充形成協(xié)同效應(yīng)，核心路產(chǎn)位于珠三角核心區(qū)域，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。受益于佛開(kāi)高速北段改擴(kuò)建擴(kuò)大通車(chē)容量、地區(qū)車(chē)流量的自然增長(zhǎng)，公司營(yíng)業(yè)收入獲得持續(xù)增長(zhǎng)，近 3 年復(fù)合增速 11.8%。珠三角經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、汽車(chē)保有量持續(xù)上升都將保證高速車(chē)流量的穩(wěn)定增長(zhǎng)，佛開(kāi)高速南段擴(kuò)建工程完工后，也將對(duì)車(chē)流量提升具有拉動(dòng)作用。預(yù)計(jì)未來(lái) 3 年公司大部分路段通行費(fèi)收入能夠保持 5%-8%的增速。

廣交集團(tuán) A 股唯一上市平臺(tái)，注入優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)增厚利潤(rùn)：公司是控股股東廣交集團(tuán)的 A 股唯一上市平臺(tái)，大股東實(shí)力雄厚，集團(tuán)總資產(chǎn) 3000 多億，廣東省接近 70%的高速公路都在集團(tuán)旗下。公司收購(gòu)佛開(kāi)公司 25%股權(quán)、廣珠交通 100%股權(quán)，注入優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)京珠高速?gòu)V珠段。預(yù)計(jì)重組效應(yīng)將增厚 4-5億的凈利潤(rùn)，推動(dòng) 2016 年凈利增長(zhǎng) 114%，未來(lái)不排除大股東繼續(xù)注入路產(chǎn)擴(kuò)大公司資產(chǎn)規(guī)模、提升盈利能力的可能。

公路國(guó)企混改龍頭，多元化轉(zhuǎn)型預(yù)期強(qiáng)烈：公司定增向亞?wèn)|復(fù)星亞聯(lián)、西藏贏悅和廣發(fā)證券募集資金 16.5 億元，2016 年 7 月 完成增發(fā)，目前三家合計(jì)持股比例達(dá)到 15.97%。公司由此引入復(fù)星集團(tuán)、保利地產(chǎn)、廣發(fā)證券三家戰(zhàn)略投資者，成為是近年首家引入民營(yíng)長(zhǎng)期股東的公路股。混改使得公司治理結(jié)構(gòu)得到長(zhǎng)期的保障，公司將朝著不斷完善治理結(jié)構(gòu)的方向改革。同時(shí)，公司將借助戰(zhàn)投的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和豐富資源，充分挖掘本產(chǎn)業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，快速實(shí)現(xiàn)相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，努力將公司打造為“以路為基礎(chǔ)，多元化發(fā)展”的投資控股公司。

高股息彰顯防御特性，低估值提供安全邊際：公司公告 2016 年起大幅提升分紅率至 70%以上，預(yù)期股息率躍居行業(yè)第二。目前公司市盈率顯著低于高速公路行業(yè)平均16倍左右的市盈率，股價(jià)仍處于相對(duì)安全的區(qū)域，低估值為長(zhǎng)期持有提供充足的安全邊際。高分紅保障了投資者的絕對(duì)收益，高分紅帶來(lái)的股息率的大幅提升將使標(biāo)的在目前被低估的股價(jià)下彰顯更強(qiáng)的防御特性。作為絕對(duì)收益的公路標(biāo)的，公司高增長(zhǎng)、高股息、低估值的三大特性將使其成為適合配置的絕佳資產(chǎn)。

投資建議

公司經(jīng)營(yíng)路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，珠三角經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、汽車(chē)保有量持續(xù)上升保證車(chē)流量平穩(wěn)增長(zhǎng)，注入優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)增厚公司利潤(rùn)，重組效應(yīng)顯著提升業(yè)績(jī)；多元化轉(zhuǎn)型預(yù)期強(qiáng)烈，未來(lái)打開(kāi)更大的增長(zhǎng)空間；16 年起大幅提升分紅率，保障更高的絕對(duì)收益。以重組后資產(chǎn)估計(jì)，預(yù)計(jì) 16-18 年公司備考凈利潤(rùn)為10.04/11.17/12.02 億元，對(duì)應(yīng)增發(fā)攤薄后 EPS為0.48/0.53/0.58 元，對(duì)應(yīng)PE 為 14/12/11 倍，股息收益率為5.2%/5.8%/6.6%。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

高速收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與政策變化風(fēng)險(xiǎn)；收費(fèi)經(jīng)營(yíng)期風(fēng)險(xiǎn)；其他高速公路、城際軌道交通分流風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。


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