主題：美的集團(tuán):淺析美的收購(gòu)庫(kù)卡的幾個(gè)重要問(wèn)題

美的收購(gòu)庫(kù)卡:若要約收購(gòu)成功,美的將持有庫(kù)卡94.55%的股份。1、庫(kù)卡作為工業(yè)機(jī)器人“四大家族”之一,機(jī)器人年銷量超過(guò)2萬(wàn)臺(tái),營(yíng)收規(guī)模約30億歐元(220億人民幣);2、本次收購(gòu)耗資約276億元人民幣,目前仍需通過(guò)歐盟、墨西哥和美國(guó)相關(guān)部門的審查。

庫(kù)卡:運(yùn)動(dòng)控制.結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及下游應(yīng)用具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1、產(chǎn)業(yè)鏈視角,庫(kù)卡優(yōu)勢(shì)在下游應(yīng)用,減速器等部分零部件依靠專業(yè)廠商;2、產(chǎn)品(機(jī)器人本體)視角,高端工業(yè)機(jī)器人的核心難點(diǎn)在于其運(yùn)動(dòng)控制和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),庫(kù)卡在這方面優(yōu)勢(shì)明顯;3、財(cái)務(wù)視角,庫(kù)卡盈利能力在“四大家族”中相對(duì)較弱,主要是系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)占比大以及德國(guó)較高的稅率和員工薪酬。

美的:收購(gòu)庫(kù)卡完全契合公司“智能制造”戰(zhàn)略。1、收購(gòu)短期會(huì)影響美的資產(chǎn)負(fù)債率,但融資成本較低;收購(gòu)估值48倍市盈率,與國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人標(biāo)的相比處于合理范圍內(nèi)。2、美的與庫(kù)卡簽訂《投資協(xié)議》:有效期7.5年,保持品牌、業(yè)務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立,并對(duì)客戶數(shù)據(jù)進(jìn)行隔離;我們分析這將有效保證庫(kù)卡核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定,美的能夠通過(guò)監(jiān)事會(huì)對(duì)庫(kù)卡的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行持續(xù)監(jiān)督。3、收購(gòu)庫(kù)卡將極大的提升美的“雙智”戰(zhàn)略的高度:一方面“庫(kù)卡+瑞仕格”能夠?qū)γ赖摹癟+3和大物流”戰(zhàn)略起到關(guān)鍵支撐作用,另一方面美的在中國(guó)的資源也將協(xié)助庫(kù)卡拓展在華業(yè)務(wù)。

維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)34元。合并東芝家電,暫不考慮庫(kù)卡,預(yù)測(cè)2016-18年凈利潤(rùn)分別為145、169和190億元攤薄每股收益2.27、2.64和2.96元;維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)34元,對(duì)應(yīng)2016-17年15和13倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示:收購(gòu)KUKA失敗的風(fēng)險(xiǎn),東芝白電低于預(yù)期,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等


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